万润股份(002643.CN)

万润股份(002643):业绩符合预期 国六时代来临引领沸石高增长 维持“买入”

时间:21-04-29 00:00    来源:太平洋证券

事件:公司发布2021 年一季报,报告期实现营业收入7.87 亿元,同比+17.69%,环比-18.7%;归母净利润1.32 亿元,同比+6.08%,环比-10.8%。

主要观点:

1.2020Q1 高基数情况下同比增长,业绩符合预期受季节性因素影响,2019 年及之前年份,一季度多是年内业绩低点。2020Q1 由于公司积极应对疫情,2 月10 号就陆续开工,产品库存充足,叠加汇兑收益,业绩超预期,而且创一季度历史新高。在高基数情况下,2021Q1 营业收入和归母净利润均同比增长,再创一季度业绩新高,符合我们之前预期。单季度毛利率同比-2.7%至40%,净利率同比-1.25%至18.89%,略有下滑原因主要包括产品结构有所变化,税金及附加增加,以及财务费用增加等。

2.显示材料多点发力,成为未来重要利润增长点LCD 液晶材料领域,公司具备中间体产能450 吨/年、单体产能150 吨/年。公司高端液晶TFT 单体销量占全球市场份额约20%,是国内液晶材料龙头企业,也是国内同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业,具有领先优势。OLED 材料方面,公司从OLED 单体、中间体到成品材料均有布局,其中九目化学2020 年实现净利润0.94亿元,同比+56.52%,净利率达到23.67%,同比+1.54%。“九目化学搬迁扩产项目”预计将新增350 吨OLED 材料产能,其中一期新增100吨,建成后将进一步增强板块盈利能力。同时,OLED 成品材料研发工作稳步推进,目前已有部分自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行通过验证。三月科技2020 年亏损1040 万元,亏损额减少50.71%,随着成品材料的逐步放量,预计三月科技将很快扭亏为盈。同时,公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务,培育更多的利润增长点。

3.国六标准落地,沸石需求确定性增长

2021 年4 月25 日,生态环境部、工业和信息化部、海关总署等三部门联合发布公告,明确自2021 年7 月1 日起,全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准,禁止生产、销售不符合国六排放标准的重型柴油车,进口重型柴油车应符合国六排放标准。2020 年在疫情的不利影响下,国内商用车产量逆势增长20%,我们测算沸石需求量约2000吨。若商用车销量按照年均增长5%预测,2021/2022 年我国沸石需求约7600 吨/11600 吨,对应市场规模23/35 亿元。2020 年美国中重型卡车销量同比-22.3%,欧洲商用车注册量同比-19.4%,预计欧洲+美国沸石需求量约5600 吨,同比-21.8%。但是可以观察到降幅在逐渐收窄,海外修复可期。我们预测2020-2022 年,全球沸石需求量年均复合增速达38%。公司目前具备沸石分子筛产能5850 吨/年,计划再新增7000 吨满足市场需求(其中4000 吨车用),销售深度绑定庄信万丰。2020 年5 月,庄信万丰张家港工厂投产,国内沸石需求明显提升。

我们认为短期扰动不改中长期发展趋势,海外修复可期,叠加国内新增需求对冲,公司环保材料确定性增长。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为6.55 亿元、8.51 亿元和10.21 亿元,对应EPS 分别为0.72 元、0.94 元和1.12 元,PE分别为24X、18X 和15X。考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术,打造显示材料、环保材料、大健康三大产业,特别是在沸石及OLED材料领域中优势,中长期增长,本轮回调中迎来左侧布局机会,维持“买入”评级。

风险提示:需求恢复增速低于预期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。