万润股份(002643.CN)

万润股份(002643):20Q3重回增长 中长期成长确定性高 维持“买入”

时间:20-10-27 00:00    来源:太平洋证券

事件:(1)公司发布2020 年三季报,报告期实现营业收入19.50 亿元,同比+0.36%;归母净利润3.48 亿元,同比-4.88%。其中第三季度实现营业收入7.03 亿元,同比+8.22%,环比+21.63%;归母净利润1.32亿元,同比-2.62%,环比+43.43%。(2)公司拟引入中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏疌泉共4 家投资人以现金方式对其控股子公司江苏三月科技股份有限公司进行增资扩股。本次增资完成后,公司持股比例降至61.63%,李崇持股比例降为13.11%,4 家投资人持股比例分别为8.92%、7.43%、4.46%、4.46%,合计持股比例为25.27%。

主要观点:

1.三季度营收盈利重回增长,需求持续恢复

在8 月16 日点评报告《万润股份(002643):短期下滑,沸石国内对冲海外影响,中长期成长,维持“买入”》,我们判断随着国内外疫情逐步控制,经济及需求逐步恢复,公司中长期成长趋势不变。2020 年第三季度,公司单季度营业收入7.03 亿元,同比+8.22%,环比+21.64%;毛利率环比提升2.09 个百分点至45.20%,高于去年同期的43.08%;净利率环比增长1.02 个百分点至20.25%;归母净利润1.32 亿元,同比-2.62%,环比+43.43%。而且20Q3 单季度汇兑损失1512 万元,去年为汇兑收益1532 万元,若剔除汇兑影响,Q3 增长更明显。我们预计主要来自(1)OLED 业务快速发展,净利率提升(2)国内沸石分子筛需求提升,海外需求环比改善。2020 年H1,海外受疫情影响,重卡销量大幅下滑,进入三季度情况有所好转,1-9 月份欧洲重卡注册量同比下滑32.2%,降幅较1-6 月份收窄9pcts;美国中重型卡车销量同比下滑27.2%,降幅较1-6 月份收窄2pcts,恢复可期。

公司第三季度新增资本支出1.77 亿元,在建工程达到11.65 亿元,固定资产13.57 亿元,在建工程/固定资产实现85.85%。

2.三月科技引入投资者增资扩股

三月科技主要从事OLED 显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售。经过多年的发展与积累,三月科技目前已掌握了OLED材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能力,并已成长为国内OLED 行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。2018 年、2019 年、2020 年H1,三月科技分别实现营业收入534.9 万元、1257.54 万元、559.2 万元,净利润-1474.79 万元、-2109.64 万元、-601.46 万元。2020 年H1,三月科技经营活动现金流量净额-1064 万元。公司本次增资扩股,李崇及新引入的中节能资本、嘉兴农银、上海为奇、江苏疌泉共4 家投资人分别以现金方式认购新增股本30 万股、600 万股、500 万股、300 万股和300 万股。

本次增资前,万润股份持股82.96%,李崇持股17.04%;增资完成后,公司持股比例降至61.63%,李崇持股比例降为13.11%,4 家投资人持股比例分别为8.92%、7.43%、4.46%、4.46%,合计持股比例为25.27%。

本次增持扩股有利于解决三月科技资金需求,扩大其经营规模,提升其盈利能力;同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源,力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

3.布局三大产业,持续看好公司中长期成长

长期以来,公司毛利率40%左右,净利率20%左右,负债率20%以下。

积累有先进有机合成及提纯技术,打造显示材料、环保材料、大健康三大产业,目前已发展成为全球领先的高端液晶单体和中间体、沸石材料供应商,具有技术、客户和规模三大优势,保障了公司较好的盈利水平。2020 年主要受疫情拖累,疫情过后,无论是汽车消费,还是消费电子终将恢复正常,公司中长期成长趋势不变。(1)国六标准落地,沸石分子筛需求爆发,海外重卡销量降幅收窄。我们预测2019-2022 年,全球沸石需求量将由1.2 万吨增加至2.3 万吨,年均复合增速达20.5%。公司沸石分子筛是庄信万丰核心供应商,沸石分子筛产销量不断增长,产能从850 吨/年增长到目前产能5850 吨/年,在建尾气处理用ZB 系列沸石分子筛4000 吨/年和烟道气处理用MA 系列沸石分子筛产能3000 吨/年,将根据市场情况逐步投产,充分受益国六实施带来的沸石分子筛增量市场。2020 年5 月,庄信万丰张家港工厂投产,国内沸石需求明显提升。(2)OLED 材料方面,公司从OLED单体、中间体到成品材料均有布局,受益消费电子需求提升。(3)LCD液晶材料领域,公司具备中间体产能450 吨/年、单体产能150 吨/年。

公司高端液晶TFT 单体销量占全球市场份额约20%,是国内液晶材料龙头企业,也是国内唯一一家同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业,具有领先优势。(4)公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料中间体业务,2020 年聚酰亚胺中间体业务取得快速增长。(5)在建“万润工业园一期项目”总投资约6.3 亿元,建成后将具备总计约3225 吨医药中间体和原药产能。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为5.19 亿元、6.75 亿元和8.44 亿元,对应EPS 分别为0.57 元、0.74 元和0.93 元,PE 分别为28.7X、22.1X 和17.6X,考虑公司积累有先进有机合成及提纯技术,打造显示材料、环保材料、大健康三大产业,特别是在沸石及OLED材料领域中长期优势,增长确定性高,维持“买入”评级。

风险提示:需求恢复增速低于预期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。