万润股份(002643.CN)

万润股份(002643):Q3经营环比明显改善 继续看好新材料快速增长

时间:20-10-26 00:00    来源:国盛证券

事件一:公司发布2020 年三季报,1-9 月实现营业收入19.50 亿元,同比增长0.36%,实现归母净利润3.48 亿元,同比下降4.88%。加权平均ROE 7.12%,同比下降0.91个百分点。Q3 单季度实现营业收入7.03 亿元,同比增加8.22%,环比增长21.64%,实现归母净利润1.32 亿元,同比下降2.62%,环比大幅增长43.43%。公司业绩略超市场预期。

事件二:公司控股子公司三月科技引入投资者对其进行增资扩股,中节能资本(公司关联法人)、嘉兴农银、上海为奇及江苏疌泉拟分别认购6000、5000、3000 及3000 万元,原股东李崇计划出资300 万元。本次增资完成后,万润股份(002643)仍为三月科技的控股股东。此次增资扩股主要目的为解决三月科技资金需求,扩大其经营规模,提升其盈利能力,同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源,力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

Q3 经营环比明显改善,继续看好新材料快速增长:1)受疫情影响公司上半年存在订单延期交付,是上半年公司收入及利润同比小幅下滑的主要原因。三季度以来随着国内疫情得到有效控制以及公司持续布局国内市场,公司Q3 单季度营收及净利润环比出现明显好转。中长期来看我们认为公司大健康业务以及显示板块布局的聚酰亚胺材料、光刻胶材料等未来有望成为公司新的业绩增长点。2)前三季度公司销售费用、管理费用及财务费用同比分别变动-16.04%/+1.36%/+194.55%,其中财务费用同比增加3449.6 万元,主要是受三季度人民币升值影响,今年前三季度公司产生汇兑损失1174.62 万元,而上年同期产生汇兑收益1572.02 万元。3)前三季度公司毛利率43.72%,同比增加1.27 个百分点,净利率19.91%,同比小幅增加0.07个百分点,公司依然维持了较为稳定的盈利能力。4)在建工程大幅增加:截至2020年三季度,公司在建工程达到11.65 亿元,较去年同期增加4.46 亿元,主要为公司环保材料建设项目及万润工业园一期项目投入,有望带来公司未来成长空间。

研发驱动下看好公司持续成长性:公司现已形成信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三大业务领域,并建立了以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创新平台。在显示材料领域,公司现已成为高端液晶单体材料和中间体材料全球领先的供应商,随着超高清技术的发展及大尺寸面板的趋势化,液晶材料在显示领域仍将具备重要地位,公司未来将继续扩大在液晶材料领域的市场占有率。在OLED材料领域,目前公司正为稳步推进OLED 成品材料研发工作,现有部分自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。与此同时,公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域,未来有望成为公司新的业绩增长来源。大健康业务方面,公司深耕多年已先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域,公司积极与国际知名医药企业开展基于CDMO 模式的原料药项目,为建设成为全球一流的、提供完善的CDMO 服务的生产基地奠定基础。环保产业方面,随着沸石新增产能的投产,公司有望不断巩固在高端车用沸石环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。

投资建议:万润深耕有机小分子合成技术超过20 年,过去8 年业绩复合增长25%且基本依靠内生性增长,公司的沸石业务将充分受益于柴油车国六标准的实施,在OLED 材料领域,公司两个子公司都占据材料的绝对领先地位,其中九目化学是国内OLED 升华前材料龙头,而三月光电是OLED 升华后材料自主创新的龙头,有望成为“中国的UDC”,聚酰亚胺、光刻胶材料的研发以及医药产业CDMO 的发展都将成为公司未来持续的成长性来源。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.11/6.79/8.61 亿元,折合EPS 分别为0.56/0.75/0.95 元,对应三年PE 分别为29.1/21.9/17.3,维持“买入”投资评级。

风险提示:原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。