万润股份(002643.CN)

万润股份(002643):3Q20业绩符合预期 看好公司稳健成长

时间:20-10-26 00:00    来源:中国国际金融

1~3Q20 业绩符合我们预期

万润股份(002643)公布1~3Q20 业绩:收入19.5 亿元,同比增长0.36%;归母净利润3.48 亿元,同比下降4.88%,对应每股盈利0.38 元,符合我们预期;1~3Q 扣非净利润3.35 亿元,同比下降8.6%;公司利润同比下降主要是海外疫情导致2Q20 环保材料、液晶材料等订单受影响,以及1~3Q 财务费用同比增加0.34 亿元所致(汇兑损失同比增加0.27 亿元);1~3Q 公司毛利率同比提升1.3ppt 至43%。

3Q20 公司实现营收7.03 亿元,同比增长8.2%,环比增长21.6%;实现归母净利润1.32 亿元,同比下降2.6%,环比增长43.4%。3Q20公司环保材料、液晶材料等订单恢复较好带动收入增长,利润同比下降主要是汇兑损失导致财务费用同比增加0.33 亿元所致。

发展趋势

看好沸石材料业务快速增长。随着欧美地区复工复产推进,3Q20公司海外沸石材料订单逐步恢复,同时国内沸石材料订单量逐步增长,我们预计全年沸石材料销量同比有望持平。随着重型柴油车国六排放标准于2021 年实施,我们预计将带动国内沸石材料需求快速增长,同时公司2,500 吨/年沸石材料产能有望于今年底转固,7,000 吨/年环保材料建设项目进展顺利,我们预计未来三年公司沸石材料业务将快速增长。

看好OLED 材料业务快速增长。1~3Q20 公司实现少数股东损益3,968 万元,同比增长107%,我们预计主要由子公司九目化学利润增长贡献。随着九目光学OLED 材料产能扩增,我们预计未来公司OLED 材料业务有望继续快速增长。公司OLED 成品材料已经获得客户认证通过,我们预计短期放量销售具有一定难度,但是随着国内OLED 面板产能增加及良率逐步提升,未来公司OLED 成品材料销量有望不断增长。

看好医药项目、PI 及光刻胶材料成为新的利润增长点。公司基于下游客户的需求意向,建设医药中间体及原料药合计产能3,155吨/年,我们预计将于2021 年底前开始贡献收入和利润。公司供应的PI 单体材料主要面向显示、通讯等高端领域,光刻胶单体主要面向半导体领域,两类材料主要为海外企业定制生产,目前已经覆盖约50%的下游客户。目前PI 单体、光刻胶单体材料收入体量相对较小但增速较快,我们预计未来成长空间较大。

盈利预测与估值

考虑到人民币升值对公司收入和汇兑损益的影响,我们下调2020/21 年盈利预测6%/4%至5.32/7.2 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率28/20.7x,我们下调目标价7.3%至23 元,对应40%的上涨空间和2020/21 年41/31x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

人民币大幅升值,环保材料销量低于预期。