万润股份(002643.CN)

万润股份(002643):Q3业绩环比修复 引入战投加码OLED材料

时间:20-10-26 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 三季报:公司于10 月23 日晚发布三季报,2020 前三季度公司实现营收19.50 亿元,同比增长0.36%;实现归母净利3.48亿元,同比下滑4.88%;实现扣非后归母净利3.35 亿元,同比下滑8.60%;实现加权平均ROE 7.12,同比下滑0.91 个百分点。

江苏三月引进战投:公司拟为控股子公司三月科技引入中节能资本等4 家战略投资者,总股本增加至6730 万股。

简评

Q3 业绩环比修复,毛利率持续回升

公司三季报业绩对应Q3 单季营收7.03 亿元,同比增长8.22%,环比增长21.64%;单季净利1.32 亿元,同比下滑2.62%,环比增长43.48%;单季扣非净利1.26 亿元,同比下滑6.89%,环比增长50.00%。环比增幅远高于同比规模。从报表来看,同比角度:①营收规模扩大,毛利率上升2.1 个百分点,毛利润同比增加3795万元;②期间费用、税金及附加合计增加4164 万元;③各项收益及损失合计减少128 万元;④营业外收支合计减少5 万元;⑤所得税同比减少260 万元。上述五项合计对归母净利同比增幅贡献为-241 万元,与实际降幅-355 万元相比基本相符。环比角度:

①营收规模扩大,毛利率上升2.1 个百分点,毛利润环比增加6863万元;②期间费用、税金及附加合计增加1176 万元;③各项收益及损失合计减少1123 万元;④营业外收支合计减少56 万元;⑤所得税环比增加1384 万元。上述五项合计对归母净利环比贡献为3123 万元,与实际增幅4001 万元相比基本相符。公司归母净利的同比变动主要由期间费用增加所致;环比变动主要系毛利润增加所致。期间费用方面,公司财务费用同比增长195%,主要系本年借款增加导致利息费用增加,以及汇率波动产生汇率损失。

国六催化、OLED 放量境内业务爆发

具体产品来看,2020H1 公司功能性材料类产品营收9.63 亿元,同比下滑7.42%,毛利率增长2.3 个百分点;大健康类产品营收2.73 亿元,同比增长13.62%,毛利率下滑7.0 个百分点。分地区看,公司境外收入9.62 亿元,同比下滑15.96%;境内收入2.85亿元,同比增长91.66%。公司境外业务同比下滑我们认为主要由于海外疫情影响;而境内业务高速增长,主要由于国六标准带来需求增量。此外,报告期末公司存货余额13.2 亿元,与期初相比增加1.4 亿元,其中库存商品7.6 亿元,与期初相比增加2.0 亿元,主要由于为后期订单储备库存所致。特别地,烟台九目上半年实现营收2.0 亿元、净利润5948 万元,同比分别增长61%、171%,公司OLED 材料进入快速放量阶段。在建工程方面,公司环保材料项目、万润工业园B01、B02 项目工程进度分别达到60%、55%、40%,在建项目平稳进行中。

引进战投再加码,OLED 材料快速放量

公司是国内OLED 有机材料龙头,OLED 业务主要由烟台九目和江苏三月承担。烟台九目是国内最大的OLED 中间体公司,已引入战略投资者,上半年实现营收2.0 亿元、净利润5948 万元,同比分别增长61%、171%,进入快速放量阶段。江苏三月主要研发OLED 单体,2020 上半年实现收入559 万元,自主知识产权终端材料处于送样验证阶段。本次公司拟为江苏三月引进4 位战略投资者,三月科技的总股本由5000 万股增加至6730 万股。其中中节能资本出资6000 万元,嘉兴农银出资5000 万元,上海为奇出资3000 万元,江苏疌泉出资3000 万元,原股东李崇出资 300 万元。增资完成后,万润股份(002643)持股比例为61.63%,新引入投资人合计持股比例为25.27%。

战略投资人在OLED 显示领域或柔性显示领域可以与三月科技产生良好的协同效应,或在OLED 显示领域或柔性显示领域具备投资经验。本次引入战投一方面解决江苏三月的资金需求,扩大经营规模,提升其盈利能力;同时引入产业与社会资本、带来产业与社会资源,力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

沸石持续扩产放量,贡献强劲增长动能

公司此前沸石总产能3350 吨,新增2500 吨于2019 年下半年陆续投产。后续原可转债7000 吨沸石项目继续以自有资金投资,且项目属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中。以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg 计,全球2017 年沸石需求量约1.2 万吨,至2021 年将增长至2.7 万吨;而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100 吨的纯增量。公司7000吨新增产能中4000 吨ZB 系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019 年投产的2500 吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。

诺氟沙星全国首家通过一致性评价,医药板块持续布局诺氟沙星属于喹诺酮类抗菌素,喹诺酮类药物分为五代,诺氟沙星属于第三代喹诺酮类抗菌素,适用于敏感菌所致的尿路感染、淋病、前列腺炎、肠道感染和伤寒及其他沙门菌感染。该药品属于国家医保目录品种(2019年版)和国家基药目录(2018 年版)。目前国内共有691 个诺氟沙星胶囊的生产批文。当前万润药业为全国首家通过该品种一致性评价的企业。2013-2016 年我国城市公立医院喹诺酮类抗菌药物销售金额从52.22 亿元上升至65.66 亿元,年均复合增长率为7.93%。

公司医药板块持续布局,后续新增产能包括万润工业园一期项目中布局的医药中间体(TFPK)及原料药共3155吨。其中TFPK 40 吨、TM35 3000 吨、西洛他唑15、洛索洛芬钠50、阿齐沙坦20、普仑司特30 吨,以及九目化学搬迁项目中布局的医药中间体(一期20 吨,二期50 吨),后续公司医药板块将持续贡献增长动能。

产品管线布局完善,专利布局光刻胶、透明PI 等尖端材料公司产品管线布局完善,从专利角度分析,除公司现有业务外,公司在光刻胶、无色透明PI(CPI)、钙钛矿光伏电池及锂电材料等方面均有专利及技术布局。光刻胶方面公司具备ArF 光刻胶丙烯酸酯类中间体、抗反射涂层材料技术;折叠屏核心“卡脖子”材料CPI 方面,公司具备合成技术专利,产品部分性能优于Kolon。

新一轮资本开支将助公司盈利站上新台阶

中短期来看,公司环保材料建设项目、万润工业园一期项目和九目化学一期项目三者合计资本开支约24.75 亿元。而公司历史上固定资产利润率(净利润/固定资产原值口径)基本维持在20%附近。以资本开支90%形成固定资产估算,公司中短期资本开支计划将增厚净利润4.5 亿元。此轮资本开支将助公司盈利站上新台阶。

预计公司2020、2021 年归母净利分别为5.1、7.5 亿元,对应PE 29、20X,维持买入评级。

风险分析:出口退税政策变化风险、汇率风险、原材料价格波动风险、中美贸易摩擦引发的风险、新冠疫情风险。