万润股份(002643.CN)

万润股份(002643):业绩符合预期 沸石OLED材料双轮驱动加速成长

时间:20-10-25 00:00    来源:安信证券

事件:万润股份(002643)发布2020 年三季报,报告期内实现营收19.50 亿元,同比+0.36%;归母净利润3.48 亿元,同比-4.88%。Q3 公司实现营收7.03 亿元(同比+8.22%,环比+21.63%);归母净利润1.32 亿元(同比-2.62%,环比+43.48%)。

公司控股子公司三月科技及其原股东李崇拟与中节能资本、嘉兴农银、上海为奇和江苏疌泉4 名投资人签订《增资协议》,三月科技总股本由人民币5000 万股增加至6730 万股。本次增资完成后,万润股份仍为三月科技的控股股东,持股比例61.63%。

点评:公司业绩符合我们预期,Q3 毛利润环比修复,且毛利率维持高水平。公司Q3 实现毛利润3.18 亿元(同比+0.38 亿元,环比+0.69亿元),四费及税金1.55 亿元(环比+0.13 亿元),毛利率45.2%(环比+2.2pct)。可见公司作为国内先进化工新材料定制平台,技术优势下的低生产成本保证公司产品毛利率一直处于高水平。

国六排放标准落地,柴油车产销大幅增加带动沸石需求放量。

按照环境部《关于调整轻型汽车国六排放标准实施有关要求的公告》

要求,自2020 年7 月1 日起,全国范围实施轻型汽车国六排放标准,禁止生产国五排放标准轻型汽车。受益于政策和国内疫情控制得力,自二季度以来,国内柴油商用车产量、销量同比开始大幅增加,三季度热度延续。据wind 数据,7、8、9 月柴油商用车产量当月同比为+80、+48、+49%,9 月产量累计同比+24%;销售方面7、8、9 月柴油商用车销量当月同比为+60、+44、+49%,9 月销量累计同比+22%。受下游柴油车产销增加带动,尾气处理用沸石需求同步放量。据公司公告,万润作为国内沸石环保材料龙头,此前沸石总产能3350 吨,2019年下半年新增2500 吨并陆续投产,目前在建的7000 吨的沸石系列环保材料建设项目进展顺利。未来随着重型柴油车国六标准陆续落地,公司沸石业务将带来持续增量。

立足液晶,进军OLED,三月增资扩股加速产业布局。

据IHS 观测数据,自2018 年OLED 屏异军突起以来,当前全球平板显示技术分为LCD 和OLED 两大阵营,LCD 占据以电视机为主的大尺寸屏幕市场,而OLED 于小尺寸手机屏领域渗透率逐年增加,并朝着可折叠、可卷曲的方向演进,成为未来最具应用前景的“梦幻显示器”。近年来以京东方为首的国内面板商大举进军OLED 屏,产能急遽扩张,据IHS、赛迪智库数据,现有投产计划下,2022 年中国OLED面板产能占全球比重将达到45%,国内OLED 显示行业空间有望4年翻4 倍。如此形势下,OLED 有机发光成品材料作为显示屏核心组件供给上依然受制于外国厂商,国产化替代迫在眉睫。

公司早期立足液晶制造,在显示技术及精细化工领域累积了长达20年的行业经验,2013 年便开始涉足OLED 材料的研发,显示出超人的行业洞察力。据wind 数据,公司590 篇专利中OLED 相关专利占比近77%,技术积累之深厚不言而喻。万润子公司三月科技致力于显示器件和最新蓝、绿光OLED 第三代TADF 荧光材料的研究和生产,技术壁垒高。据公司公告,在Q2 公司已有OLED 成品材料通过下游厂商的验证背景下,后续产品放量在即,此时引入投资者增资扩股有助于后期扩大经营规模,提升盈利能力,加速公司的产业布局,奠定公司在OLED 有机发光材料领域的优势地位。

投资建议:我们预计公司2020 年-2022 年的归母净利润分别为5.2亿元、7.4 亿元、9.6 亿元,维持买入-A 投资评级。

风险提示:海内外新冠疫情失控风险,研发、生产及验证进度低于预期