万润股份(002643.CN)

万润股份(002643):静待OLED材料及沸石放量 未来成长可期

时间:20-09-30 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

公司主营业务包括信息材料产业、环保材料产业以及大健康产业三大领域,其中信息材料、环保材料隶属于功能性材料。公司成立至今,依托自身领先的研发优势以及科技创新能力,内生外延,形成以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创新平台。当前公司进入新一轮资本开支,在建及规划项目涵盖公司三大业务,随着新增项目落地,公司未来业绩有望持续增长,看好公司发展前景,维持“买入”评级。

自主可控,信息材料发展空间大:信息材料主要包括液晶材料及OLED 材料,当前液晶材料占比大,增长稳定,而OLED 材料发展迅速、空间大,相应子公司九目化学19 年实现净利润0.6 亿元,同比增159%,20 年上半年实现净利润0.59 亿元,同比增长171%。 4K/8K 超高清技术发展、屏幕大尺寸化保障LCD 发展空间,公司高端液晶单体、中间体材料全球领先,随着市占率提高,液晶材料有望稳增长。当前国内OLED 材料对外依赖度高,公司则是OLED 材料国内龙头企业,除升华前材料、中间体材料外,公司向下游高毛利OLED 成品材料发展,现已有OLED 成品材料通过下游厂商的验证,静待放量。在自主可控的大背景下,叠加国内OLED面板产能全球占比逐年攀升,公司OLED 材料有望保持高增长。此外,公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料,进一步丰富公司信息材料产业产品线,为未来发展积蓄动能。

“国六”标准实施,环保材料成长确定性强:“国六”标准实施,为满足车辆尾气排放标准,原有SCR 装置(选择性催化还原器)将由钒基催化剂替换为沸石分子筛。随着沸石分子筛的渗透率提高,预计到2025 年国内沸石分子筛总需求量将达到1.8 万吨,市场规模超60 亿元。公司深度绑定全球催化剂龙头庄信万丰,为其提供半数以上沸石分子筛,庄信万丰在全球柴油车尾气催化剂市占率超50%,“国六”标准将为公司沸石业务带动确定性增长。当前公司沸石产能为5850 吨,其中约有2500 吨产能正处于试生产阶段,另有在建产能7000 吨,其中4000 吨为尾气处理用沸石,3000 吨为烟道气处理用沸石,新增产能预计20 年起逐步投产,近年公司新增沸石产能释放恰逢其时,有望带动公司业绩持续增长。

三大业务并驾齐驱,看好公司未来发展:沸石材料除7000 吨沸石在建项目外,远期还规划有15000 吨产能,用于烟道气脱销等。在信息材料方面,子公司九目化学计划投资20 亿元,分两期建设以OLED 材料为主的电化学品,其中一期120 吨/年,二期同类产品产能扩至300 吨/年。在大健康产业方面,公司计划投资6.3 亿元,建设万润工业园一期项目,涉及医药中间体及原料药共3155 吨/年,建成后预计可贡献利润1.5 亿元。公司三大业务板块齐发展,凭借自身研发及创新优势,不断丰富产品种类,放大产品产能,释放成长空间,看好公司未来发展前景。

盈利预测:我们预计公司20/21/22 年实现净利润5.3/6.9/8.2 亿元,yoy+4.8%/+30.7%/+18.7%,折合EPS 为0.58/0.76/0.91 元,目前股价对应的PE 为31/23/20 倍。看好公司业绩持续增长,维持“买入”评级。

风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、在建项目进度不及预期。