万润股份(002643.CN)

万润股份(002643):看好2021年沸石材料放量 PI材料、光刻胶材料增长加快

时间:20-08-19 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

近期公司股价上涨较好,我们更新如下。

评论

看好未来三年沸石材料放量增长。受海外疫情影响,2Q20 公司海外沸石材料订单需求同比下滑明显,但是下游客户国内工厂开工带动国内沸石需求增加,整体看1H20 沸石材料订单同比有所下滑。随着海外订单逐步恢复以及国内沸石材料需求增加,我们预计全年沸石材料销量同比有望持平。随着重型柴油车国六排放标准于2021 年实施,我们预计将带动国内沸石材料需求快速增长,同时我们预计公司2,500 吨/年沸石材料产能有望今年底转固,7,000 吨/年环保材料建设项目进展顺利。我们预计未来三年公司沸石材料业务将快速增长。

OLED 材料有望继续快速增长,成品材料通过下游客户验证。由于高端产品销量增加,1H20 九目化学OLED 材料收入和利润快速增长。目前下游需求旺盛,同时公司在下游客户的市占率继续提升,随着九目光学OLED 材料产能扩增,我们预计未来公司OLED 材料业务有望继续快速增长。公司OLED 成品材料已经获得客户认证通过,我们预计短期放量销售具有一定难度,但是随着国内OLED 面板产能增加及良率逐步提升,我们预计未来公司OLED 成品材料销量有望不断增长。

基于客户需求建设医药项目,助力大健康业务发展。基于下游客户的需求意向,公司拟投资6.3 亿元建设医药中间体及原料药合计产能3,155 吨/年,公司预计项目达产后将实现营业收入9.5 亿元/年,利润总额1.52 亿元/年,我们预计医药项目建设助力公司大健康业务成长。

聚酰亚胺材料、光刻胶材料收入有望快速增长。目前公司供应的聚酰亚胺单体材料主要面向显示、通讯等高端领域,光刻胶单体主要面向半导体领域,两类材料主要为海外企业定制生产,目前已经覆盖约50%的下游客户。受益于已有客户需求增长以及其他下游企业寻找稳定的供应商等,公司聚酰亚胺材料、光刻胶材料收入增长加快。我们预计目前光刻胶单体全球市场规模30-40 亿元,2022 年聚酰亚胺单体全球市场规模有望达到60-80 亿元;万润股份(002643)目前整体市占率较低,我们预计公司未来成长空间较大。

估值建议

我们维持2020/21 年盈利预测5.68/7.5 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率32.2/24.4x。我们维持目标价24.8 元,对应23.2%的上涨空间和2020/21 年38/30x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

沸石销量低于预期, PI 材料及光刻胶材料发展低于预期。