万润股份(002643.CN)

万润股份(002643):疫情致上半年业绩小幅下滑 看好公司长期发展

时间:20-08-18 00:00    来源:群益证券(香港)

结论与建议:

公司发布20年上半年业绩报告,上半年实现营收12.47亿元,yoy-3.6%,归母净利润2.16亿元,yoy-6.2%,每股收益0.24元,其中二季度实现营收5.78亿元,qoq-13.5%,yoy-8.4%,归母净利润0.92亿元,qoq-25.8%,yoy-28.8%,业绩略低于预期。

同时公司拟引入数家投资人,以现金方式对控股子公司三月科技增资扩股,增资后公司持股比例不低于52.79%,仍为控股股东。公司是国内显示材料、沸石材料绝对龙头,“国六”标准实施带动沸石业务持续增长,自主可控下的国产替代有助于信息材料快速发展,迭加公司各种新增产能将陆续释放,看好公司业绩成长前景,维持“买入”评级。

受境外疫情影响,二季度业绩同比下滑:公司境外营收占比在80%以上,而二季度境外疫情爆发,导致海外需求不佳,上半年境外实现营收9.62亿元,同比下滑16.0%,目前随着海外客户逐渐复工复产,积压需求有望在下半年释放,整体趋势向好。国内方面,公司进一步完善国内市场战略布局,上半年实现营收2.85 亿元,同比增91.7%。分业务看,上半年功能性材料(信息材料及环保材料)实现营收9.63 亿元,同比下滑7.4%;大健康类实现营收2.73 亿元,同比增长13.6%。值得注意的是,子公司九目化学主营OLED 中间体及粗单体材料,上半年实现净利润0.59 亿元,同比增171%,盈利能力大幅提升,带动公司上半年综合毛利率提高0.75个百分点至42.89%。另外,期间费用率同比微降0.4 个百分点至20.72%,受益于销售费用率下降。

自主可控,信息材料发展空间大:信息材料主要包括液晶材料及OLED 材料,当前液晶材料占比大,增长稳定,而OLED 材料发展迅速、空间大,4K/8K 超高清技术发展、屏幕大尺寸化发展保障LCD 发展空间,公司液晶材料全球领先,随着市占率扩大提高,液晶材料有望维持较快增长。OLED材料近年出货量公司国内居首,除升华前材料、中间体材料外,公司向下游高毛利OLED 成品材料发展,目前公司已有OLED 成品材料通过下游厂商的验证,静待放量,在自主可控的大背景下,OLED 材料有望保持高增长。

此外,公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料,进一步丰富公司信息材料产业产品线,为未来发展积蓄动能。

“国六”标准实施,沸石材料获益:“国六”标准实施,机动车尾气处理装置大幅增加,带动沸石需求快增长,公司深度绑定全球催化剂龙头,有望受益。公司现有沸石产能5850 吨,其中新建的2500 吨沸石二期项目的最后一个车间已于19 年底完成建设,并进入工艺调试阶段,下半年有望贡献增量业绩。另外公司已启动7000 吨沸石系列环保材料建设,将不断巩固全球行业领先地位,并持续释放业绩增长点。

增资扩股、迭加新增项目建设,保障公司长期发展:三月科技是国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业,公司本次引入投资者,对三月科技进行增资扩股,有望解决三月科技资金需求,扩大其经营规模,提升其盈利能力。在新建项目方面,除7000 吨沸石在建项目外,还有多个在建项目。一是万润工业园一期项目,计划投资6.3 亿元,建设医药中间体及原料药共3155 吨/年,建成后预计可贡献利润1.5 亿元;二是烟台九目化学搬迁扩产项目,计划投资20 亿元,分两期建设电子化学品、医药中间体材料等,一期120 吨/年,二期同类产品产能扩至300 吨/年。公司结合自身合成技术优势,不断丰富产品种类,拓展产品产能,助力业绩持续增长。

盈利预测:我们预计公司20/21/22 年实现净利润5.3/6.9/8.2 亿元,yoy+5%/+31%/+19%,折合EPS 为0.58/0.76/0.91 元,目前股价对应的PE为29/22/18 倍。看好公司业绩持续增长,维持“买入”评级。

风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期;