万润股份(002643.CN)

万润股份(002643):业绩符合预期 九目化学持续高速增长 三月科技完成股份制改造 拟引入外部投资人加速发展

时间:20-08-17 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2020 半年报:2020H1 公司实现营业收入12.47 亿元(YoY -3.60%),净利润2.46 亿元(YoY +2.10%),归母净利润2.16 亿元(YoY -6.22%)。其中Q2 实现营业收入5.78 亿元(YoY -8.43%,QoQ -13.5%),净利润1.11 亿元(YoY -16.78%,QoQ-17.43%),实现归母净利润0.92 亿元(YoY -28.77%,QoQ -25/84%)。业绩基本符合预期。

出口业务下滑拖累业绩,经营性现金流保持健康。公司出口业务占比较高,Q2 海外需求下滑影响下,公司H1 境外业务销售收入9.62 亿元,同比下滑15.96%,H1 出口业务销售收入占比77.12%同比下滑4.71pct,导致公司上半年业绩下滑。公司积极应对,一方面调整排产计划为后期订单储备存货,20H1 公司存货13.47 亿元同比增长2.21%;另一方面进行产品结构及成本优化,利润率保持增长,H1 毛利率达到42.89%,同比提升0.75pct,其中Q2 毛利率43.11%环比Q1 提升0.41pct。分业务看,公司20H1 功能性材料业务实现营收9.63 亿元,同比下滑7.42%,毛利率44.16%,同比提升2.3pct;主要因为国外下滑影响下沸石分子筛出口下滑,我们测算20H1 年销量下滑约500-600 吨。大健康类业务实现营收2.73 亿元,同比增长13.62%,毛利率39.26%,同比下滑7.04pct。公司销售回款及退税款同比增长,经营性现金流净额4.00 亿元,同比增长33.72%,经营性现金流保持健康。此外,公司期间费用率同比下降0.40 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-0.97/0.55/-0.11/0.14 pct。

OLED 材料持续发展,九目化学持续高速增长,三月科技完成股份制改造,拟引入投资人复制九目发展路径。九目化学与三月科技是公司OLED 材料板块重要子公司,九目化学20H1 实现营业收入2.01 亿元,同比增长61.85%,净利润5948 万,同比增长171.2%,盈利能力持续高速增长;三月科技20H1 实现营业收入559 万元,同比增长1.4%,亏损601 万元,三月科技终端专利材料尚处于下游面板企业认证阶段,因此目前尚未实现盈利,2020 年6 月三月科技完成股份制改造,拟以增资扩股方式引入外部投资人,增资完成后,万润股份(002643)持股比例不低于 52.79%,保持控股股东地位,此次意向投资人应在OLED 显示领域或柔性显示领域与三月科技产生良好的协同效应,目的是解决三月科技资金需求,扩大其经营规模,提升其盈利能力,带来产业与社会资源,力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。九目化学与三月科技股份制改造可为两家公司未来在符合有关法律、法规及有关规定的条件下进行资本运作拓展融资渠道奠定基础,从而保障未来发展。

低杠杆企业加大融资,在建工程大幅增长保障长期发展,高强度研发支撑新项目持续落地。

公司20H1 筹资性现金流量净额同比增加1.42 亿元,现金及等价物净增加额1.89 亿元,同比增长209.5%,公司资产负债率比年初提升3.54pct 至18.67%,公司加大融资主要为后续发展考虑,截止20H1,公司在建工程10.89 亿元,较去年同期增长87%,公司7000吨沸石材料项目(4000 吨车中+3000 吨工业用)进入建设阶段,未来将根据市场需求逐步投产,万润工业园一期投入6.3 亿元建设年产医药中间体及原料药产能共3155 吨/年,预计可实现销售收入9.51 亿元,利润总额1.52 亿元。报告期内,公司研发费用达到0.99亿元,占收入比重8%,公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域,有望成为未来新的利润增长点。

盈利预测与投资评级:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润5.28、7.31、9.97 亿元,PE 29X、21X、15X。

风险提示:1)新项目进展不及预期;2)产品价格大幅回落。