万润股份(002643.CN)

万润股份(002643):短期下滑 沸石国内对冲海外影响 中长期成长 维持“买入”

时间:20-08-17 00:00    来源:太平洋证券

事件:(1)公司发布2020 年中报,报告期实现营业收入12.47 亿元,同比-3.6%;归母净利润2.16 亿元,同比-6.22%。其中第二季度实现营业收入5.78 亿元,同比-8.43%,环比-13.5%;归母净利润0.92 亿元,同比-28.76%,环比-25.84%。(2)公司拟引入1 至10 家投资人以现金方式对其控股子公司江苏三月科技股份有限公司进行增资扩股。本次增资完成后,公司持股比例不低于52.79%,李崇持股比例不低于10.84%;新引入投资人合计持股比例不高于36.37%。

主要观点:

1.二季度疫情影响显现,盈利下滑但可控,不乏亮点在4 月19 日点评报告《万润股份(002643):一季报超预期,疫情影响或逐渐显现,不改中长期成长趋势》中,我们判断由于公司对外出口营收占比较高(2019 年为85.62%),疫情影响或逐渐显现。从二季度业绩环比下滑25.84%看,符合预期。我们预计主要由于海外柴油车自疫情爆发后,销量大幅下滑,公司沸石分子筛自3 月中下旬开始出口量下滑。

公司功能性材料营业收入同比-7.42%,营收占比下滑3.98 个百分点至77.22%。公司整体海外营收占比下滑4.71 个百分点至77.17%。

2020 年H1,尽管公司营收及盈利下滑,但也不乏亮点:(1)OLED 业务快速发展。公司子公司九目化学主要从事OLED 中间体、单体的研发、生产和销售,2020 年H1 实现营业收入2 亿元,同比+61.85%;净利润5948 万元,同比+171%;净利润率29.6%,同比提升11.93 个百分点。(2)国内沸石分子筛需求提升,对冲海外需求短期下滑。公司整体国内营收同比增长91.66%至2.85 亿元,我们预计主要来自国内沸石分子筛需求提升;国内整体营收占比22.83%,同比提升4.71个百分点。(3)公司大健康类业务营收同比增长13.62%至2.73 亿元。(4)公司整体销售毛利率42.89%,净利率19.71%,保持稳定,可见公司在自身业务领域的定价能力。

2.三月科技引入投资者增资扩股

三月科技主要从事OLED 显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售。经过多年的发展与积累,三月科技目前已掌握了OLED材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能力,并已成长为国内OLED 行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。2018 年、2019 年、2020 年H1,三月科技分别实现营业收入534.9 万元、1257.54 万元、559.2 万元,净利润-1474.79 万元、-2109.64 万元、-601.46 万元。2020 年H1,三月科技经营活动现金流量净额-1064 万元。本次增持扩股有利于解决三月科技资金需求,扩大其经营规模,提升其盈利能力;同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源,力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

本次增资前,三月科技注册资本5000 万元,所有者权益5,926.30 万元(2020 年H1),万润股份持股82.96%,李崇持股17.04%;增资完成后,万润股份持股比例不低于52.79%,李崇持股比例不低于10.84%;新引入投资人合计持股比例不高于36.37%。

3.持续看好公司中长期表现

疫情过后,无论是汽车消费,还是消费电子终将恢复正常,公司中长期成长趋势不变。(1)国六标准落地,沸石分子筛需求爆发。我们预计未来三年国内新增沸石分子筛总需求约1.68 万吨,对应市场规模约51 亿元。我们预测2019-2022 年,全球沸石需求量将由1.2 万吨增加至2.3 万吨,年均复合增速达20.5%。尽管本次国外受疫情影响,重卡销量下滑,沸石需求减少,但恢复可期。公司沸石分子筛是庄信万丰核心供应商,沸石分子筛产销量不断增长,产能从850 吨/年增长到目前产能5850 吨/年,在建尾气处理用ZB 系列沸石分子筛4000吨/年和烟道气处理用MA 系列沸石分子筛产能3000 吨/年,将根据市场情况逐步投产,充分受益国六实施带来的沸石分子筛增量市场。

2020 年5 月,庄信万丰张家港工厂投产,国内沸石需求明显提升。(2)OLED 材料方面,公司从OLED 单体、中间体到成品材料均有布局,受益消费电子需求提升。(3)LCD 液晶材料领域,公司具备中间体产能450 吨/年、单体产能150 吨/年,占全球TFT 液晶单体市场的15%以上,是国内液晶材料龙头企业,也是国内唯一一家同时向三大混晶巨头供应液晶中间体和单体的企业,具有领先优势。(4)公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶材料领域,相关业务尚处于拓展初期。

4.盈利预测及评级

假设疫情影响可控,我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为5.27亿元、6.83 亿元和8.25 亿元,对应EPS 分别为0.58 元、0.75 元和0.91 元,PE 分别为28.7X、22.2X 和18.4X,考虑公司沸石及OLED 材料中长期优势,增长确定性高,维持“买入”评级。

风险提示:疫情导致订单取消或延期、产品销售低于预期、产品价格波动、汇率波动。