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万润股份(002643)2020年中报点评:上半年业绩受疫情影响 长期发展前景向好

时间:20-08-17 00:00    来源:中信证券

公司业绩受疫情影响有所下降,OLED 及沸石双轮驱动长期发展,我们维持公司2020/2021/2022 年EPS 预测分别为0.65/0.81/0.94 元,维持目标价23 元,维持“买入”评级。

2020 年H1 业绩受疫情影响有所下降。公司2020H1 实现营收12.47 亿元,同比-3.60%;实现归母净利润2.16 亿元,同比-6.22%;扣非归母净利2.09 亿元,同比-6.32%;非经常性损益0.08 亿元(与往年基本持平),其中最大项为政府补助0.12 亿元。从毛利率上看,占公司收入77.22%的功能性材料类产品毛利率较去年同期上升2.31pcts,占公司收入21.91%的大健康类产品毛利率较去年同期下降7.04pcts,公司毛利率整体提升至42.89%,较去年同期上升0.72pcts。

2020Q2 实现单季营收5.78 亿元,同比-8.43%,环比-13.47%;单季实现归母净利润0.92 亿元,同比-28.76%,环比-25.81%。

2020 年H1 费用率整体下降,现金及现金等价物净增加额同比增加209.54%。

从费用端看, 公司2020H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为4.38%/16.41%/7.97%/-0.06%,较去年同期变动-0.97/+0.44/-0.11/+0.14pcts。

从现金流情况看,公司2020H1 经营活动产生的现金流量净额为4.00 亿元,同比+33.72%,主要系公司2020H1 销售回款较多及收到退税款同比增加所致;现金及现金等价物净增加额为1.89 亿元,同比增加209.54%,主要系2020 年H1 经营活动产生的现金流增加及公司根据经营需求适时进行融资所致。

OLED 材料业务发展强劲,子公司拟引入投资者增资扩股。作为OLED 成品材料、OLED 升华前单体材料和中间体材料行业领先企业,公司前瞻性布局OLED材料产业链,技术、人才储备良好,目前公司OLED 成品材料已通过下游厂商验证。子公司三月科技致力于OLED 显示器件用多种电子化学品成品材料业务,为国内OLED 行业自主成品显示材料领域专利与技术领先企业。为持续深耕OLED 行业,公司公告拟以引入投资者方式为子公司三月科技增资扩股,目的在于解决三月科技资金需求,扩大其经营规模,提升其盈利能力,同时为三月科技引入产业与社会资本、带来产业与社会资源,力争将其打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

沸石项目进展顺利,公司环保领域复合发展未来可期。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴。公司研究、开发并生产了多种新型尾气净化用沸石环保材料,主要应用于高标准尾气排放领域,亦可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域,该系列产品生产技术位于国际领先水平。目前公司沸石环保材料各项目进展顺利,“沸石系列环保材料二期扩建项目”车间已于2019 年完成建设,进入工艺调试阶段;7000 吨沸石系列环保材料建设项目进展顺利,为公司环保材料领域多产品线的复合发展奠定基础。

风险因素:疫情影响下游需求;下游验证缓慢;技术突破不及预期;市场竞争加剧。

投资建议:公司业绩稳健增长,技术实力领先,考虑疫情可能对公司经营产生不确定影响,我们维持公司2020/2021/2022 年EPS 预测分别为0.65/0.81/0.94元。参考公司历史估值,考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期,具备较强成长性,我们认为2020 年35 倍PE 是公司合理的估值水平,维持目标价23 元,维持“买入”评级。