万润股份(002643.CN)

万润股份(002643):疫情影响海外业务短期承压 国六催化OLED放量境内业务爆发

时间:20-08-16 00:00    来源:中信建投证券

事件

2019 中报:公司于8 月14 日晚发布2020 年半年报,2020 上半年公司实现营收12.47 亿元,同比下滑3.60%;实现归母净利2.16亿元,同比下滑6.22%;实现扣非后归母净利2.09 亿元,同比下滑6.32%。

江苏三月引进战投:公司拟为控股子公司三月科技引入1-10 家战略投资者

简评

疫情影响海外业务,业绩短期承压

公司半年报业绩对应Q2 单季净利9212 万元,同比下滑29%,环比下滑26%。Q2 业绩同比环比有所下滑。从报表角度来看,同比角度:①营收规模缩小,毛利率下滑2.0 个百分点,毛利润同比减少3551 万元;②期间费用、税金及附加合计减少530 万元;③所得税同比增加227 万元。上述三项合计对归母净利同比降幅贡献为3249 万元,与实际降幅3719 万元相比基本相符。环比角度:①营收规模缩小,毛利率增长0.4 个百分点,毛利润环比减少3614 万元;②期间费用、税金及附加合计增加1505 万元;③所得税环比减少1339 万元。上述三项对归母净利环比降幅合计贡献为3780 万元,与实际降幅3209 万元相比基本相符。公司归母净利的同比、环比降幅主要来自毛利润的下滑及期间费用的增加。期间费用方面,2020H1 公司财务费用同比下滑70.75%,主要系主要系本期借款增加导致利息支出增加。

国六催化、OLED 放量境内业务爆发

具体产品来看,2020H1 公司功能性材料类产品营收9.63 亿元,同比下滑7.42%,毛利率增长2.3 个百分点;大健康类产品营收2.73 亿元,同比增长13.62%,毛利率下滑7.0 个百分点。分地区看,公司境外收入9.62 亿元,同比下滑15.96%;境内收入2.85亿元,同比增长91.66%。公司境外业务同比下滑我们认为主要由于海外疫情影响;而境内业务高速增长,主要由于国六标准带来需求增量。此外,报告期末公司存货余额13.2 亿元,与期初相比增加1.4 亿元,其中库存商品7.6 亿元,与期初相比增加2.0 亿元,主要由于为后期订单储备库存所致。特别地,烟台九目上半年实现营收2.0 亿元、净利润5948 万元,同比分别增长61%、171%,公司OLED 材料进入快速放量阶段。在建工程方面,公司环保材料项目、万润工业园B01、B02 项目工程进度分别达到60%、55%、40%,在建项目平稳进行中。

引进战投再加码,OLED 材料快速放量

公司是国内OLED 有机材料龙头,OLED 业务主要由烟台九目和江苏三月承担。烟台九目是国内最大的OLED 中间体公司,已引入战略投资者,上半年实现营收2.0 亿元、净利润5948 万元,同比分别增长61%、171%,进入快速放量阶段。江苏三月主要研发OLED 单体,2020 上半年实现收入559 万元,自主知识产权终端材料处于送样验证阶段。本次公司拟为江苏三月引进1-10 位战略投资者,增资完成后,万润股份(002643)持股比例不低于52.79%,李崇持股比例不低于10.84%;新引入投资人合计持股比例不高于36.37%;任意一家新引入投资人及参与本次投资的其关联方、一致行动人单独及合计持有三月科技的股权比例不高于30%;任意一家新引入投资人投资三月科技金额不低于2,000 万元;三月科技原股东李崇拟出资不高于300 万元按照场内交易价格增资。战略投资人应在OLED 显示领域或柔性显示领域与三月科技产生良好的协同效应或应在OLED 显示领域或柔性显示领域具备投资经验。本次引入战投一方面解决江苏三月的资金需求,扩大经营规模;同时引入产业与社会资源,将加速自主知识产权终端材料的研发及认证进度。

沸石持续扩产放量,贡献强劲增长动能

公司此前沸石总产能3350 吨,新增2500 吨于2019 年下半年陆续投产。后续原可转债7000 吨沸石项目继续以自有资金投资,且项目属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中。以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg 计,全球2017 年沸石需求量约1.2 万吨,至2021 年将增长至2.7 万吨;而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100 吨的纯增量。公司7000吨新增产能中4000 吨ZB 系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019 年投产的2500 吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。

诺氟沙星全国首家通过一致性评价,医药板块持续布局诺氟沙星属于喹诺酮类抗菌素,喹诺酮类药物分为五代,诺氟沙星属于第三代喹诺酮类抗菌素,适用于敏感菌所致的尿路感染、淋病、前列腺炎、肠道感染和伤寒及其他沙门菌感染。该药品属于国家医保目录品种(2019年版)和国家基药目录(2018 年版)。目前国内共有691 个诺氟沙星胶囊的生产批文。当前万润药业为全国首家通过该品种一致性评价的企业。2013-2016 年我国城市公立医院喹诺酮类抗菌药物销售金额从52.22 亿元上升至65.66 亿元,年均复合增长率为7.93%。

公司医药板块持续布局,后续新增产能包括万润工业园一期项目中布局的医药中间体(TFPK)及原料药共3155吨。其中TFPK 40 吨、TM35 3000 吨、西洛他唑15、洛索洛芬钠50、阿齐沙坦20、普仑司特30 吨,以及九目化学搬迁项目中布局的医药中间体(一期20 吨,二期50 吨),后续公司医药板块将持续贡献增长动能。

产品管线布局完善,专利布局光刻胶、透明PI 等尖端材料公司产品管线布局完善,从专利角度分析,除公司现有业务外,公司在光刻胶、无色透明PI(CPI)、钙钛矿光伏电池及锂电材料等方面均有专利及技术布局。光刻胶方面公司具备ArF 光刻胶丙烯酸酯类中间体、抗反射涂层材料技术;折叠屏核心“卡脖子”材料CPI 方面,公司具备合成技术专利,产品部分性能优于Kolon。

新一轮资本开支将助公司盈利站上新台阶

中短期来看,公司环保材料建设项目、万润工业园一期项目和九目化学一期项目三者合计资本开支约24.75 亿元。而公司历史上固定资产利润率(净利润/固定资产原值口径)基本维持在20%附近。以资本开支90%形成固定资产估算,公司中短期资本开支计划将增厚净利润4.5 亿元。此轮资本开支将助公司盈利站上新台阶。

预计公司2020、2021 年归母净利分别为5.6、7.5 亿元,对应PE 27、20X,维持买入评级。

风险分析:出口退税政策变化风险、汇率风险、原材料价格波动风险、中美贸易摩擦引发的风险、新冠疫情风险。