万润股份(002643.CN)

万润股份(002643):环保沸石陆续投产 布局新材料培育新的盈利增长点

时间:20-07-23 00:00    来源:海通证券

投资要点:

公司作为全球领先的高端液晶单体材料和中间体材料供应商,受益于面板价格企稳回升。根据wind 数据显示,2020 年上半年液晶电视面板价格整体呈上升趋势,2020 年6 月55 寸液晶电视面板价格为110 美元/片,相较于2020年1月增长7.8%。公司是全球领先的高端液晶单体材料和中间体材料供应商,公司同时向国际三大主要混合液晶生产商 Merck、Chisso 和 DIC 长期供应TFT 液晶材料。我们认为随着液晶电视面板价格企稳回升,同时 LCD 面板市场将持续向大尺寸化的方向发展,公司液晶单体材料及中间体材料净利润有望稳定增长。

环保沸石材料陆续投产,成为公司主要盈利增长点。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴,2016 年公司环保沸石材料新增产能1500 吨/年,2017 年7 月公司新投产1000 吨/年环保沸石材料,2019年底新投产环保材料2500 吨/年。为满足下游市场的产品需求,公司于2018年启动了沸石系列环保材料建设项目,该项目计划新增产能7000 吨/年,其中4000 吨/年的产能为ZB 系列沸石,3000 吨/年的产能为MA 系列沸石。我们认为随着环保材料陆续投产,将成为公司主要盈利增长点。

布局新材料,培育新的盈利点。公司是国内领先的OLED 材料企业,兴起之时就开始布局OLED 材料产业链。公司分别持有子公司三月光电及九目82.96%和48.81%股权,三月光电主要从事有机发光材料及器件研发,公司建有材料研发实验室,器件研发及制备实验室,材料升华提纯车间。公司现有部分自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。同时公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域,相关业务尚处于拓展初期。

我们认为环保沸石是近几年公司的主要增长点,布局新材料有望增强公司长期竞争力。

盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.64、0.81、0.93 元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2020 年40-45倍PE,对应合理价值区间为25.6-28.8 元(对应2020 年PB 为4.3-4.8 倍),维持优于大市评级。

风险提示。汇率的不确定性风险;环保沸石放量不及预期;新材料开发不及预期。