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万润股份(002643):股价调整迎布局机会 看好公司中长期成长

发布时间:2020-05-22    研究机构:中国国际金融

  公司近况

  受股东鲁银投资减持计划影响,5 月21 日公司股价下跌较多。公司基本面方面,目前海外订单正在逐步恢复中,沸石材料及OLED材料中长期成长确定,我们认为股价调整将带来布局机会,建议逢低布局。

  评论

  鲁银投资减持主要目的在于缓解资金压力。5 月20 日,万润股份(002643)公告股东鲁银投资集团计划在公告披露日起15 个交易日后的六个月内,以集中竞价方式减持公司股份不超过1,800 万股(占公司总股本2%),截止5 月21 日鲁银投资持有公司股票7,520 万股,占公司总股本的8.27%。根据鲁银投资公告,本次减持所得资金将主要用于补充流动资金,缓解资金压力。

  公司海外订单正在逐步恢复。公司沸石材料主要供应庄信万丰欧洲和美国工厂,同时德国默克也是公司液晶单体主要客户之一,欧美地区疫情升级对公司海外订单短期需求造成负面影响,但是随着欧美地区推进复工,订单最差的阶段已经过去,公司海外订单正在逐步恢复中。

  沸石及OLED 材料业务中长期成长确定。国六排放标准推广带来国内沸石材料潜在需求空间超过8,000 吨,同时我们预计公司沸石材料产能二期剩余2,500 吨/年产能将在今年转固,三期项目7,000吨/年产能正在建设中,我们预计产能扩增叠加需求增长将驱动公司沸石材料继续成长。IHS 预计2017~20 年全球OLED 材料市场规模CAGR 超过30%,同时全球OLED 单体、中间体产能向中国转移,叠加九目化学扩增OLED 材料产能,我们预计公司OLED 材料业务有望继续快速增长。

  发展PI 单体、光刻胶单体材料,布局新盈利增长点。目前公司PI材料、光刻胶单体材料处于拓展初期,公司计划持续在技术研发、工艺优化等方面投入,我们预计PI 及光刻胶单体材料有望成为新的盈利增长点。基于下游客户的需求意向,公司拟投资6.3 亿元建设医药中间体及原料药合计产能3,155 吨/年,公司预计项目达产后将实现营业收入9.5 亿元/年,利润总额1.52 亿元/年。

  估值建议

  我们维持2020/21 年盈利预测5.68/7.50 亿元,目前公司股价对应2020/21 年市盈率22/17x,我们维持目标价19.5 元,对应43%的上涨空间和2020/21 年31/24x 市盈率,维持跑赢行业评级。

  风险

  海外订单恢复低于预期,人民币汇率升值。

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