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万润股份(002643):沸石及显示材料龙头 中长期成长确定

发布时间:2020-05-11    研究机构:中国国际金融

  投资建议

  万润股份(002643)是全球领先的高端车用沸石及高端TFT 液晶单体供应商,同时是国内OLED 材料龙头企业。受益国六排放标准实施及全球OLED 市场快速增长,我们预计公司沸石及OLED 材料中长期成长性确定,同时PI 材料、光刻胶单体等材料有望成为新的盈利增长点。依托较高的研发投入,领先的研发、化学合成能力以及快速产业化的优势,我们预计有望支撑公司不断开拓发展新材料产品。

  理由

  产能及需求持续增加,沸石环保材料驱动成长。庄信万丰在柴油车尾气治理催化剂领域的市场份额超过50%,万润股份是庄信万丰沸石环保材料的核心供应商,伴随欧美地区尾气排放标准升级,2015~2019 年公司沸石销量CAGR 超过40%。受益国六排放标准实施,我们预计国内沸石材料需求增量超过8,000 吨。目前公司沸石材料产能3,350 吨/年,我们预计沸石材料二期项目剩余2,500 吨/年产能有望今年转固,同时三期项目7,000 吨/年产能正在建设中,沸石材料产能扩增叠加需求增长,我们预计将驱动公司继续成长。

  OLED 材料有望继续快速增长。万润股份是国内OLED 材料龙头企业,受益全球OLED 市场快速增长,2019 年子公司九目化学营收和净利润分别增长15%/159%。IHS 预计2017~20 年全球OLED 材料市场规模CAGR 超过30%,同时全球OLED 单体、中间体产能向中国转移,叠加九目化学扩增OLED 材料产能,我们预计公司OLED材料业务有望继续快速增长。子公司三月光电自主知识产权的OLED 成品材料目前在下游客户放量认证,如果认证能顺利通过,我们预计公司OLED 材料业务盈利和估值将明显提升。

  发展PI 单体、光刻胶单体材料,推进大健康产业发展。目前公司PI 材料、光刻胶单体材料处于拓展初期,公司计划持续在技术研发、工艺优化等方面投入,我们预计PI 及光刻胶单体材料有望成为新的盈利增长点。同时基于下游客户的需求意向,公司拟投资6.3 亿元建设医药中间体及原料药合计产能3,155 吨/年,公司预计项目达产后将实现营业收入9.5 亿元/年,利润总额1.52 亿元/年。

  盈利预测与估值

  我们维持2020/21 年盈利预测5.68/7.5 亿元,目前公司股价对应2020/21 年25/19x,我们维持目标价19.5 元,对应25%的上涨空间和2020/21 年31/24x 市盈率,维持跑赢行业评级。

  风险

  沸石销量低于预期,海外疫情发展超预期,人民币汇率升值。

申请时请注明股票名称