万润股份(002643.CN)

万润股份(002643):19年毛利率创新高 业绩稳健增长 20Q1超市场预期

时间:20-04-21 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2019 年年报:全年实现营业收入28.70 亿元(YoY +9.1%),归母净利润5.07亿元(YoY +14%),其中Q4 实现营业收入9.27 亿元(YoY +18.6%,QoQ +42.6%),归母净利润1.40 亿元(YoY +1.5%,QoQ +2.9%)。业绩符合预期。公司Q4 计提MP商誉减值4771 万元,不考虑商誉减值,业绩超出预期。公司拟每10 股派发现金红利2.04元(含税),现金分红比例36.6%。公司发布2020 年一季报:一季度实现营业收入6.68亿元(YoY +1.0%,QoQ -29.7%),归母净利润1.24 亿元(YoY +22.5%,QoQ -11.4%),业绩超市场预期。

收入稳健增长,毛利率创新高。报告期内,公司海外业务收入占比85.6%,受益于人民币贬值以及成本优化,公司全年毛利率达到43.6%,同比提升3 pct,2019Q4 毛利率达到46.0%,为上市以来新高。公司功能性材料业务实现营业收入22.81 亿元,同比增长8.8%,毛利率43.2%,同比提升3.6 pct;主要得益于沸石分子筛持续放量,预计2019 年销量约3700-3800 吨。大健康类业务实现营业收入5.64 亿元,同比增长7.5%,毛利率46.4%,同比提升1.1 pct。公司期间费用率同比提升0.18 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-1.28/0.12/0.28/1.06 pct。

OLED 材料持续发展,九目化学盈利能力大幅增长。九目化学与三月光电是公司OLED 材料板块重要子公司,其中九目化学主要从事中间体和粗单体代工生产,三月光电从事专利材料自主研发生产。报告期内,九目化学实现营业收入2.71 亿元,同比增长14.8%,净利润6000 万,同比增长158.8%,盈利能力大幅提升主要是由于2018 年上半年九目化学引入战投增资后费用下降以及高端产品结构提升。三月光电实现营业收入1257 万元,同比增长135.0%,净利润亏损2110 万元(上年亏损1475 万元),三月光电终端专利材料尚处于下游面板企业认证阶段,因此目前尚未实现盈利。上市公司相继对九目化学和三月光电实施股份制改造,股份制改造可为两家公司未来在符合有关法律、法规及有关规定的条件下进行资本运作拓展融资渠道奠定基础,从而保障未来发展。

在建工程大幅增长保障长期发展,高强度研发支撑新项目持续落地。截止2019 年底,公司在建工程9.10 亿元,较2018 年底增加177%,主要是沸石材料项目,万润工业园一期项目建设持续投入。2019 年公司“沸石材料二期”2500 吨产能完成建设,并准备投入试生产阶段。7000 吨沸石材料项目(4000 吨车中+3000 吨工业用)进入建设阶段。未来将根据市场需求逐步投产。此外公司在万润工业园一期投入6.3 亿元建设年产医药中间体及原料药产能共3155 吨/年,预计可实现销售收入9.51 亿元,利润总额1.52 亿元。报告期内,公司研发费用达到2.19 亿元,同比增长13.3%,占收入比重7.6%,公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域,有望成为未来新的利润增长点。

一季度经营平稳,毛利率同比提升,业绩超市场预期。2020 年初新冠疫情爆发,公司环保材料一直处于连续生产状态,其他各子公司于2 月10 日陆续复产,对一季度未造成明显影响。公司一季度收入同比基本持平,受益人民币贬值毛利率同比提升3.4 pct。一季度研发费用同比增长1274 万元,财务费用同比减少1452 万元,主要系受汇率波动影响,本期产生汇兑收益289 万元,而上年同期为汇兑损失1314 万元。整体期间费用下降约1.0pct。一季度公司少数股东损益为1039 万元,同比增长84.7%,主要为九目化学盈利进一步提升,预计其一季度净利润约2000 万。目前公司客户均未取消订单,但因疫情影响存在订单延期交付的风险。

投资建议:维持“增持”评级,疫情对需求造成不利影响,预计对二季度及全年出口业务影响较大,下调2020-21 年盈利预测,新增2022 年,预计2020-22 年归母净利润6.07、7.95(原值6.59、8.28)、9.97 亿元,EPS 0.67、0.87、1.10 元,PE 22X、17X、13X。

风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波。