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深度*公司*万润股份(002643):业绩符合预期 新建项目助力持续成长

发布时间:2020-04-20    研究机构:中银国际证券

  升发布2019Q3 财务报告,公司实现营业收入为106.11 亿元,同比下降2.19%;归母净利润为19.12 亿元,同比下降24.55%。

  支撑评级的要点

主营产品量增价跌。由于供需格局变化,公司核心产品价格有所下滑。

  根据公司公告,2019Q3 公司肥料销量为186.91 万吨,同比增长39.00%,源于公司氨醇产能投放;肥料销售均价为1,473.44 元/吨,同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43 万吨,同比小幅下滑4.76%,销售均价为2,683.25 元/吨,同比大幅下滑33.65%,源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40 万吨,同比增长180.31%,销售均价4,644.84 元/吨,同比下滑32.76%,源于公司新产能投放,产量提升,乙二醇景气下滑。2019Q3 销售毛利率达28.68%,同比下降4.24 个百分点。

期间费用率上升,主要源于研发费用支出增加。2019Q3 公司期间费用率为7.11%,同比上升2.97 个百分点。其中研发费用率为2.47%,上升1.98个百分点,源于公司研发材料投入增加;销售费用率为2.54%,同比上升0.87 个百分点,源于销售运费增加所致。

单季度业绩小幅下滑,源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019 第三季度营业收入为35.35 亿元,环比持平,源于化肥和多元醇销量的增加,抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下,公司专注于降低成本,加强平台建设,依托公司洁净煤气化技术,发挥多元联产优势。

新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台,结合公司一体化优势,公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目,拓展新材料产业链。项目建成投产后,可年产己内酰胺30 万吨/年、甲酸20 万吨/年、尼龙6 切片20 万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13 亿元,利润总额4.46 亿元。精己二酸项目拟投资15.72 亿元,达产后预计年均实现营收19.86 亿元,利润总额2.96 亿元。

  估值

预计2019-2021 年将实现净利润23.58 亿元、25.90 亿元和29.88 亿元,对应当前市盈率分别为10.6 倍、9.6 倍和8.3 倍。当前公司估值较低,且计划投建新项目,维持公司买入评级。

  评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动

  万润股份(002643)发布 2019 年财报和 2020 年一季报,2019 年公司实现营业收入28.70 亿元,同比增长 9.06%,归母净利润 5.07 亿元,同比增长 14.00%。

  2019 年度确认MP 公司商誉减值准备 4,771.45 万元;2020 年一季度公司实现营业收入 6.68 亿元,同比增长 1.01%,归母净利润 1.24 亿元,同比增长 22.53%,业绩符合预期。

  支撑评级的要点

销售毛利率提升,经营活动净现金流大幅改善。2019 年公司销售毛利率为43.60%,同比提升3 个百分点,源于公司成本下降。2019 年期间费用率为19.90%,同比上升0.20 个百分点。其中研发费用率为7.64%,上升0.28 个百分点,源于公司研发项目投入增加;财务费用率为-0.48%,源于人民币贬值,公司汇兑损失减少。2019 年公司经营性净现金流 7.57 亿元,同比增长 75.80%,主要由于销售增加,销售回款同比增加。

受益排放标准升级,沸石需求持续增长。公司沸石主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。“沸石系列环保材料二期扩建项目”2,500 吨/年新产能2019 年完成建设并准备投入试生产。公司启动4,000 吨/年为ZB 系列沸石和3,000 吨/年为MA 系列沸石的项目,项目进展顺利。 伴随着公司产能的投放以及下游需求的扩张,公司沸石板块将迎来高速增长。

OLED 业务进入快速发展期,积极布局电子化学品。公司 OLED 材料业务快速发展,2019 年子公司九目化学实现净利润 6,000 万元,同比大幅增长158.79%。目前公司自主知识产权的 OLED 成品材料在厂商进行放量验证。此外,公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料,相关业务尚处于拓展初期,将有助于丰富公司信息材料产品线。

  估值

由于海外疫情影响,调低公司盈利预测。预计2020-2022 年每股收益分别为0.61 元、0.73 元、0.80 元,对应PE 分别为23.3 倍、19.4 倍、17.6 倍。

  公司项目较多,是新材料领先企业,有一定估值溢价,维持买入评级。

  评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动。

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