移动版

万润股份(002643)2019年年报及2020年一季报点评:业绩增长长期稳健 无惧短期疫情影响

发布时间:2020-04-20    研究机构:中信证券

  公司业绩稳健增长,技术实力领先,我们预测公司2020/2021/2022 的EPS 分别为0.65/0.81/0.94 元/股。参考公司历史估值,考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期,具备较强成长性,我们认为2020 年35 倍PE 是公司合理的估值水平,维持目标价23 元,维持“买入”评级。

2019 年归母净利同比增加14.00%。公司2019 年营业收入28.70 亿元,同比+9.06%;归母净利5.07 亿元,同比+14.00%;扣非归母净利4.90 亿元,同比+14.17%;非经常性损益0.16 亿元(与往年基本持平),其中最大项为政府补助0.18 亿元。从费用率上看,公司四项费用率合计19.90%,与上年19.70%的水平基本持平。从毛利率上看,占公司收入79.46%的功能性材料类产品毛利率较上年同期提升3.57 个pct,占公司收入19.66%的大健康类产品毛利率较上年同期提升1.13 个pct,公司毛利率整体提升,助力公司净利润同比增速高于营收增速。2019 年Q4,公司实现营收9.27 亿元,同比+18.60%,环比+42.61%;实现归母净利1.40 亿元,同比+1.51%,环比+2.94%,体现了良好的经营态势。

现金流净流量整体向好。现金流量表来看整体平稳向好:1、经营活动产生的净现金流入为7.57 亿元,较上年增长3.26 亿元,主要受益于销售回款能力提升和出口退税增多。2、投资活动产生的净现金流出为7.38 亿元,较上年增长2.67亿元,其中投资流出部分同比+11.17%,主因沸石系列环保材料二期扩建项目及环保材料建设项目等投入增加,以及购入土地等长期资产。3、筹资活动产生的净现金流入0.27 亿元,与上年基本持平。总体来看,公司现金及现金等价物净增加额较上年增加185.87%,现金流表现良好。

2020 年一季度归母净利润同比增长22.53%。公司2020 年Q1 实现营业收入6.68 亿元,同比+1.01%;归母净利1.24 亿元,同比+22.53%;扣非归母净利1.24 亿元,同比+28.87%。公司经营稳健向好,一季度疫情未对公司业绩产生重大不利影响,公司主要客户均无取消订单情况。一季度公司销售毛利率42.70%,销售净利率20.14%,保持良好的盈利能力。

疫情带来短期波动,长期发展无虞。客观来看,本次受欧美疫情影响,行业对沸石出口及显示材料下游需求有所担忧。我们的判断是,一方面国内需求已呈现加速恢复态势,公司在国内的下游产业链配套对业绩具备支撑;另一方面疫情带来的是短期波动,长期看下游需求存在增长动能,对订单的影响亦是延后而并非消失,因此不必过度悲观。我们看好公司的研发实力和长期竞争力,期待公司自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商的放量,同时公司亦在积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料,有望在未来培育为新的利润增长点。

风险因素:疫情影响下游需求;下游验证缓慢;技术突破不及预期;市场竞争加剧。

投资建议:公司业绩稳健增长,技术实力领先,考虑疫情可能对公司经营产生不确定影响,我们调整公司2020/2021 年EPS 预测分别为0.65/0.81 元/股(原预测为0.67/0.81 元/股),新增2022 年EPS 预测为0.94 元/股。参考公司历史估值,考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期,具备较强成长性,我们认为2020 年35 倍PE 是公司合理的估值水平,维持目标价23 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称