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万润股份(002643):产品梯队建设完备 材料龙头稳健增长

发布时间:2020-04-19    研究机构:长江证券

事件描述

1、公司发布2019 年年报,全年实现收入28.7 亿元(同比+9.1%),归属净利润5.1 亿元(同比+14.0%),扣非归属净利润4.9 亿元(同比+14.2%)。

2019 年利润分配预案为每10 股派2.04 元(含税)。2、公司发布2020 年一季报,Q1 实现收入6.7 亿元(同比+1.0%),归属净利润1.2 亿元(同比+22.5%),扣非归属净利润1.2 亿元(同比+28.9%)。

事件评论

业绩逆势增长,毛利率同比提升,期间费用率有所缩减。公司业绩向好,主要由于环保材料业务发展良好,OLED 业务大幅增长。公司产品以出口为主,3 月以来海外疫情蔓延影响需求,公司Q1 收入增速放缓,但业绩依然保持快速增长,主要得益于毛利率的提升以及费用率的缩减。公司2019 年、2020Q1 毛利率分别为43.6%(同比+3.0 pct)、42.7%(同比+3.4 pct),毛利率提升源于产品结构的调整以及汇率变化。公司2020 Q1 期间费用率为18.4%(同比-1.0 pct),主要源于汇兑收益使得财务费用率同比下降2.2 pct。

分子筛空间广阔,公司产能持续扩张。国六排放标准时刻表落地,为国内分子筛需求带来增量,欧六标准的渗透率依然有提升空间,需求拉动公司产品持续放量。海外疫情或将影响短期需求,但疫情影响消散后需求有望快速恢复,长期空间依然广阔。公司沸石分子筛二期项目中年产能2500 吨的最后一个车间已于2019 年完成建设,沸石总产能达到5850 吨/年。后续公司将继续新增7000 吨/年沸石材料,持续扩建的产能将成为公司稳定增长的基石。

OLED 材料持续突破。受益于行业向好以及市占率的提高,子公司九目化学2019 全年实现收入2.7 亿元(同比+14.7%),净利润0.6 亿元(同比+158.8%),净利率提升12.3 pct 至22.1%,已经成为公司业绩重要的增长点。另一个子公司三月科技现有部分自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证,且需要持续的研发投入,公司发布公告拟对三月科技进行股份制改造,有望为未来资本运作拓展融资渠道奠定基础。

聚酰亚胺材料、光刻胶单体接力成长。公司持续加大研发投入,2019 年研发人员数量达476 人(同比+22.7%),研发投入占收入比例达8.8%(同比+1.6 pct)。在强有力的研发支持下,公司布局的聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料进一步丰富了产品线,并有望持续提高市占率,为长期成长贡献动能。

维持“买入”评级。多年研发积淀下公司新材料产品梯队建设完备,成长空间巨大。预计公司2020-2022 年归属净利润分别为5.6、7.8 及10.0 亿元。

风险提示: 1. 海外疫情蔓延影响终端需求;

2. 国六排放标准执行进度低于预期。

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