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万润股份(002643):沸石销量稳步增长 汇兑收益助一季度业绩超预期

发布时间:2020-04-18    研究机构:招商证券

  公司发布2019 年报,完成收入28.7 亿元,同比增长9.06%,归母净利5.07 亿元,同比增长14%, 经营性现金流量净额7.57 亿元,同比增长75.8%,EPS为0.56 元,ROE10.99%,向全体股东每10 股派发现金红利2.04 元。其中,第四季度完成收入9.27 亿元,同比增长18.54%,归母净利1.4 亿元,同比增长1.45%。同时发布2020 年一季报,完成收入6.68 亿元,同比增长1.01%,归母净利1.24 亿元,同比增长22.53%。

  评论:1、沸石销量稳步增长,汇兑收益助一季度业绩超预期。

  沸石销量稳定增长是2019年业绩增长的主要原因,沸石2500吨新产能于2019年Q3 投产,2019 年预计贡献增量1000 吨左右,“显示材料+环保材料”的双轮驱动模式助力公司成长;且公司对MP公司计提4826.06 万元的商誉减值,剔除掉减值影响,公司实际经营产生的净利润同比增长超过20%。其中,功能性材料毛利率43.2%,同比提升3.57 个百分点,主要是高毛利的沸石占比提升。2020 一季度业绩超预期,公司于2 月10 日起陆续复工,较早复工正常生产将疫情影响降到最小,且一季度人民币贬值导致汇兑收益同比增加,本期汇兑收益289 万元,去年同期汇兑损失1314 万元。随着境外疫情形势严峻,部分公司下游客户存在因疫情导致的经营风险,目前公司客户均未取消订单,但因疫情影响存在订单延期交付的风险。

  2、沸石扩产稳步推进中,销量确定性较高保障公司未来增长。

  公司7000 吨沸石材料产能扩张目标稳步推进中,剩余4000 吨新产能预计将于今年分期投产,预计明年公司车用沸石供应量将达到12850 吨/年。依托于全球汽车尾气标准日益严格及国内国六标准逐步实推广实施,公司作为庄信万丰的沸石主供商,产能建设与下游客户的产能扩张相匹配,销量增长的确定性较高,这块业务有效支撑公司未来三年的营收与盈利稳健增长。

  3、OLED 材料国内领导者,积极布局PI 和光刻胶单体材料领域。

  国内OLED 材料龙头的地位业已确立,OLED 材料业务仍将保持较快增长。公司OLED 成品材料研发工作稳步推进,现有部分自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。公司积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域,相关业务尚处于拓展初期,未来公司将持续在技术研发、工艺优化、人才培养等方面进行投入,提升公司在相应市场的占有率。

  4、维持“强烈推荐-A”评级。

  预计公司2020-2022年净利润为5.91亿/7.56亿/9.01亿元,EPS分别为0.65元/0.83元/0.99元,对应PE分别为21.8/17/14.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:沸石销量低于预期风险;显示材料推广低于预期风险。

申请时请注明股票名称