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万润股份(002643):高研发构筑核心竞争力 沸石材料成长可期

发布时间:2020-04-10    研究机构:光大证券

中国化工行业研发投入的领军者

  未来全球化工行业的竞争将成为企业研发能力、研发投入的竞争。公司的核心竞争力源于其领先的研发优势以及科技创新能力:2018 年研发费用率7.4%,国内化工企业排名第9。持续性的高研发投入使公司在OLED、沸石等行业拥有了自主知识产权保护,化工技术壁垒的构建已经初见端倪。

环保政策从严,沸石材料成长可期

  国六标准要求国内柴油车需要加装SCR 来对汽车尾气中的NOx 进行催化还原。我们测算后发现,2020 年和2025 年国内沸石分子筛的需求量将分别达到1.47 和1.78 万吨,市场规模分别为51 亿元和62 亿元,市场前景十分广阔。公司是国内最大的车用沸石分子筛生产企业,深度绑定庄信万丰,拥有核心技术壁垒和规模优势。公司现有沸石分子筛产能3350 吨,新建2500 吨即将投产,且正在规划三期沸石扩建项目。项目全部投产后,公司将拥有2.8 万沸石分子筛产能,共能给公司带来约9 亿元的业绩增量,是公司未来业绩的核心增长点。

深耕OLED 产业布局,单体材料突破在即

  受益于下游平板显示器升级换代带来的需求攀升,全球OLED 的市场份额也在逐步提高。据IHS 预测,2020 年全球OLED 显示器产能将达到3350 万平方米,市场规模327 亿美元;全球OLED 智能手机和电视面板出货量将达到7 亿片和700 万片,市场需求迎来上升期。公司是国内最早布局OLED 材料的几家企业之一,旗下九目化学成功引入战投扩充前端材料经营渠道和经营规模;三月光电在TADF 材料上取得突破性进展,单体材料放量在即。未来,公司有望在扩大OLED 前端材料市场份额的同时,补全自身及国内在单体材料自主生产上的短板。

盈利预测、估值与评级:根据公司2019 年业绩快报,并考虑到新冠疫情冲击全球经济,沸石需求将受到一定影响,故我们下调了对公司19-21年的盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为0.56、0.61、0.76 元/股,给予公司2020 年29 倍PE,对应目标价17.8 元。但随着疫情的缓解及需求的复苏,公司业务将随之回升,且公司作为国内沸石和OLED 材料龙头,拥有较强的规模和技术优势,长期仍然向好,故我们维持“买入”评级。

风险提示:新项目投产未达预期风险,OLED 推广不及预期风险,人民币快速升值风险,国六推广不及预期风险,新冠疫情发展超预期风险。

申请时请注明股票名称