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万润股份(002643):全年业绩稳步增长 新材料龙头扬帆起航

发布时间:2020-03-04    研究机构:长江证券

  事件描述

  公司发布2019 年年度业绩快报,全年实现营业收入28.7 亿元,同比去年增长9.1%;实现归属净利润5.1 亿元,同比增长13.8%。公司Q4 单季实现营业收入9.3 亿元,创历史单季最高值,同比增长18.6%,环比增长42.7%;实现归属净利润1.4 亿元,同比增长0.9%,环比增长2.8%。此外公司根据对MP 公司商誉减值测试情况,对其计提4826.1 万元的商誉减值准备。

  事件评论

  公司全年业绩向好,主要由于环保材料业务发展良好,子公司九目化学OLED 业务大幅增长,以及公司提质增效工作有效降低经营成本。假设不考虑MP 公司的商誉减值准备,则利润增速将高于实际值。

  沸石分子筛稳步增长。国六排放标准时刻表落地,为国内分子筛需求带来增量,叠加欧六标准的渗透率依然有提升空间,需求拉动公司环保材料产品持续放量。公司在三季报中披露Q3 末在建工程为7.2 亿元,单季增加1.4 亿元,主要增量来自于二期扩建项目中年产能2500 吨的沸石生产车间,该车间在2019 年达到预定可使用状态。后续公司将继续新增年产4000 吨ZB 系列及3000 吨MA 系列沸石,配合需求增长而扩建的产能将成为公司稳定增长的基石。

  OLED 材料持续突破。受益于OLED 行业向好以及自身销量的增长,子公司九目化学2019 上半年实现净利润2193.7 万元,同比大幅增长208.2%,从少数股东损益的变化可以推测九目化学的前端材料在下半年继续高速增长,已经成为公司业绩重要的增长点。另一个重要的子公司三月光电深耕成品材料,具备自主知识产权的OLED 成品材料正在下游厂商进行放量验证,未来有望走上发展的快车道。随着折叠屏手机的推广,OLED 在智能手机面板的渗透率有望加速提高,显著拉动材料需求;此外大基金二期落地,有望为本土装备材料企业争取更多的市场机会;以京东方为代表的国产面板企业的崛起亦有望加速国产OLED材料的替代。

  维持“买入”评级。公司依托化学合成的优势,布局显示材料、环保材料和医疗产业,有望成为国际领先的新材料和大健康企业。预计公司2020-2021 年归属净利润分别为6.6 及8.5 亿元,对应PE 分别为24.5、及19.1 倍。

  风险提示: 1. 国六排放标准执行进度低于预期;2. 催化材料新产能建设进度低于预期。

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