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万润股份(002643):2019年业绩快报符合预期 看好沸石和OLED材料增长

发布时间:2020-02-28    研究机构:中国国际金融

公司预计2019 年归母净利润同比增长13.8%,符合市场预期

万润发布业绩快报,公司预计2019 年实现营收28.7 亿元,同比增长9.1%;实现营业利润6.11 亿元,同比增长21.8%;实现归母净利润5.06 亿元,同比增长13.8%,符合市场预期。公司对MP商誉计提减值准备4,826 万元,扣除商誉减值影响后的利润略超我们预期,主要是4Q19 公司订单增加明显及OLED 材料盈利提升。

4Q19 公司沸石材料、显示材料等业务订单增加明显,公司预计4Q19 实现营收9.27 亿元,同/环比增长19%/43%;4Q19 实现营业利润1.68 亿元,同比增长14%,环比下降2.3%;4Q19 实现归母净利润1.39 亿元,同/环比增长1%/2.8%,4Q19 归母净利润增速较低主要是受计提商誉减值影响。

关注要点

继续看好沸石材料业务增长前景。我们预计2019 年公司沸石材料销量增长25%,随着国六标准推广以及庄信万丰在波兰、张家港汽车尾气催化剂项目投产,我们预计将带动公司沸石材料销量继续快速增长,2020 年公司沸石材料销量有望增长40%。我们预计公司二期剩余2500 吨沸石材料项目有望在1H20 转固,同时公司计划建设的ZB/MA 系列沸石产能4000/3000 吨,我们预计将从2020 年开始逐步投产,公司沸石材料产销量将继续快速增长。

OLED 材料业务盈利有望继续提升。子公司九目化学1H19 实现净利润2,194 万元,同比增长208%,随着2H19 公司高毛利的OLED单体订单增加,我们预计2H19 九目化学净利润继续扩大。公司预计九目化学OLED 材料扩产产能有望于2020 年底前投产,同时随着全球OLED 材料单体和中间体产能不断向中国转移,我们预计公司OLED 材料业务有望继续快速增长。同时公司具备自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商放量认证,如果认证通过,我们预计公司OLED 材料业务盈利和估值将明显提升。

估值与建议

由于公司计提商誉减值,我们下调2019 年盈利预测6%至5.06 亿元,暂维持2020/21 年盈利预测6.3/7.5 亿元。目前公司股价对应2020/21 年市盈率26/22x,我们维持目标价21.5 元,对应20%的上涨空间和2020/21 年31/26x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

国六标准推广进度低于预期,大幅计提商誉减值风险。

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