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万润股份(002643):扣除商誉减值业绩大增 沸石、OLED双龙头继续稳步前进

发布时间:2020-02-27    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司于2 月27 日晚发布业绩快报,2019 年公司实现营收28.7 亿元,同比增长9.1%;实现归母净利5.06 亿元,同比增长13.8%。

  Q4 营收环比大增,扣除商誉减值业绩稳健增长公司业绩稳健增长,原因主要是公司业务规模扩大,同时提质增效降低经营成本。公司对MP 计提4826 万元商誉减值准备,若扣除商誉减值,公司归母净利将达到约5.47 亿元,同比增幅将扩大至20%左右(考虑所得税影响)。

  单季度来看,本次业绩快报对应Q4 单季营收9.27 亿元,同比增长19%,环比大增43%;单季净利1.40 亿元,同比微增1.0%,环比微增2.9%。2018 年公司并未计提商誉减值,18 年主要计提存货跌价和坏账损失,若扣除计提商誉减值的影响,对应Q4 单季净利将达到1.81 亿元,同比及环比增速将分别达到12%、33%(考虑所得税影响)。

  公司历史上2016-2018 年Q4 营收环比增速分别为20%、23%、37%,且2016-2018 年Q3 营收环比均有下滑,2019 年公司在Q3 营收并未下滑的基础上,Q4 营收实现高于2016-2018 年的增幅,增长趋势强劲。

  沸石持续扩产放量,贡献强劲增长动能

  公司此前沸石总产能3350 吨,新增2500 吨于2019 年下半年陆续投产。后续原可转债7000 吨沸石项目继续以自有资金投资,且项目属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中。

  我们根据最新企业沟通数据进行校正,以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg 计,全球2017 年沸石需求量约1.2 万吨,至2021 年将增长至2.7 万吨;而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100 吨的纯增量。公司7000 吨新增产能中4000吨ZB 系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019 年投产的2500 吨产能也可用于汽车尾气处理。

  公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。

  公司的建设工期普遍不超过1 年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长。

  自主知识产权OLED 成品材料进入放量验证阶段公司是国内OLED 有机材料龙头,OLED 业务主要由烟台九目和江苏三月承担。烟台九目是国内最大的OLED 中间体公司,已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发OLED 单体,目前已经具备生产OLED 终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED 终端材料产品。公司OLED 材料研发工作稳步推进,现已有自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。未来随着OLED 材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED 材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。

  诺氟沙星全国首家通过一致性评价,医药板块持续布局诺氟沙星属于喹诺酮类抗菌素,喹诺酮类药物分为五代,诺氟沙星属于第三代喹诺酮类抗菌素,适用于敏感菌所致的尿路感染、淋病、前列腺炎、肠道感染和伤寒及其他沙门菌感染。该药品属于国家医保目录品种(2019年版)和国家基药目录(2018 年版)。目前国内共有691 个诺氟沙星胶囊的生产批文。当前万润药业为全国首家通过该品种一致性评价的企业。2013-2016 年我国城市公立医院喹诺酮类抗菌药物销售金额从52.22 亿元上升至65.66 亿元,年均复合增长率为7.93%。

  公司医药板块持续布局,后续新增产能包括万润工业园一期项目中布局的医药中间体(TFPK)及原料药共3155吨。其中TFPK 40 吨、TM35 3000 吨、西洛他唑15、洛索洛芬钠50、阿齐沙坦20、普仑司特30 吨,以及九目化学搬迁项目中布局的医药中间体(一期20 吨,二期50 吨),后续公司医药板块将持续贡献增长动能。

  产品管线布局完善,专利布局光刻胶、透明PI 等尖端材料公司产品管线布局完善,从专利角度分析,除公司现有业务外,公司在光刻胶、无色透明PI(CPI)、钙钛矿光伏电池及锂电材料等方面均有专利及技术布局。光刻胶方面公司具备ArF 光刻胶丙烯酸酯类中间体、抗反射涂层材料技术;折叠屏核心“卡脖子”材料CPI 方面,公司具备合成技术专利,产品部分性能优于Kolon。

  新一轮资本开支将助公司盈利站上新台阶

  中短期来看,公司环保材料建设项目、万润工业园一期项目和九目化学一期项目三者合计资本开支约24.75 亿元。而公司历史上固定资产利润率(净利润/固定资产原值口径)基本维持在20%附近。以资本开支90%形成固定资产估算,公司中短期资本开支计划将增厚净利润4.5 亿元。此轮资本开支将助公司盈利站上新台阶。

  预计公司2020、2021 年归母净利分别为6.2、7.6 亿元,对应PE 26、21X,维持买入评级。

申请时请注明股票名称