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万润股份(002643):光提取层材料突破在即 国产先行者未来可期

发布时间:2020-01-17    研究机构:中信证券

  本篇报告将重点分析万润股份(002643)的光提取材料。光提取层材料为OLED 重要材料,我们预计至2023 年国内市场规模可达12.8 亿元,未来4 年CARG 达47.6%。公司深耕产业多年,有望享受国产替代红利。我们维持2019-2021 年EPS 预测0.55/0.67/0.81 元。参考公司历史估值,考虑公司未来几年有望步入业绩释放期,成长性较强,我们认为2020 年35 倍PE 是合理的估值水平,上调目标价至23 元,维持“买入”评级。

   光提取层材料为OLED 重要材料,可有效提升器件出光率。OLED 发光器件内部界面会发生全反射,约80%的光主要以导波形式限制在有机材料薄膜、ITO薄膜和玻璃衬底中。光提取材料可以有效减少OLED 器件中的全反射效应,提高光耦合到器件前向外部空间的比例,进而提高器件的性能。

   市场主要由日本企业占据,公司突破在即。光提取材料当前主要由保土谷化学供应,国产企业持续投入研发,其中公司在该领域专利数居首,目前CPL 材料方向已获得突破性进展,性能达到商业化应用水平,现已有自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。

   OLED 产线逐步落地,光提取材料市场持续扩容。在手机、电视的终端需求驱动下,近年来我国OLED 产线持续建设。随着我国OLED 产线的逐步落地,光提取材料市场不断扩容。根据我们的测算,目前国内OLED 光提取层市场规模约2.7 亿元,至2023 年,市场规模可提升至12.8 亿元,未来4 年CARG达47.6%。

  国产化趋势下,公司有望率先受益。

   业务多点开花,具备长期发展动能。环保材料方面,国六标准陆续实施有望大幅拉动沸石需求,公司沸石项目陆续投产,业绩有望大幅增厚。液晶方面,日韩LCD 产能正逐步削减或退出,液晶面板价格已企稳回升,呈现行业边际改善。

  大健康产业方面,预计公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式继续壮大医药产品线,实现大健康产业的快速发展。

   风险因素:下游验证缓慢;技术突破不及预期;市场竞争加剧;产品价格波动。

   投资建议:公司OLED 光提取材料放量在即,我们维持公司2019/2020/2021年归母净利润预测分别为5.02/6.13/7.40 亿元,对应EPS 预测为0.55/0.67/0.81元/股。参考公司历史估值(17-95 倍PE),考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期,具备较强成长性,我们认为2020 年35 倍PE 是公司合理的估值水平,上调目标价至23 元,维持“买入”评级。

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