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深度*公司*万润股份(002643):业绩符合预期 沸石放量 OLED前景可期

发布时间:2019-10-27    研究机构:中银国际证券

万润股份(002643)发布2019Q3 财务报告,公司实现营业收入为19.43 亿元,同比增长5.03%;归母净利润为3.66 亿元,同比增长19.64%。第三季度公司营业收入为6.50 亿元,同比增长13.62%;归母净利润为1.36 亿元,同比增长19.66%。

支撑评级的要点

销售毛利率提升,公司业绩实现增长。2019Q3 公司销售毛利率为42.45%,同比提升3.84 个百分点,源于公司成本下降。2019Q3 公司期间费用率为19.66%,同比上升1.42 个百分点。其中研发费用率为7.49%,上升0.86个百分点,源于公司研发项目投入增加;财务费用率为-0.91%,源于人民币贬值,公司汇兑损失减少。

受益排放标准升级,沸石需求持续增长。公司目前已具备3,350 吨/年的沸石分子筛产能,主要应用于高标准尾气排放领域,是庄信万丰的核心合作伙伴。此外,“沸石系列环保材料二期扩建项目”预计于年底投产。

公司拟以自有资金投资包括4,000 吨/年为ZB 系列沸石和3,000 吨/年为MA系列沸石的项目。 伴随着公司产能的投放以及下游需求的扩张,公司沸石板块将迎来高速增长。

液晶材料稳定增长,OLED 渗透率提高打开材料需求空间。一方面,电视机的平均尺寸增加,带动大尺寸面板的出货面积呈现增长的趋势,从而提升液晶材料需求。面板制造产能逐渐向国内转移,这也将提升液晶材料的需求。公司是国内唯一一家同时为三大巨头供货的供应商,液晶材料业务有望提升市占率。另一方面,随着部分手机品牌逐步采用AMOLED 屏和OLED 在大尺寸面板上的应用,OLED 渗透率有望稳步提升,材料端需求空间将被打开。公司较早布局OLED 材料产业链,子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级OLED 终端材料厂的认可。目前公司已有自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,后续发展潜力巨大。

估值

预计2019-2021 年每股收益分别为0.58 元、0.70 元、0.83 元,对应PE 分别为21.5 倍、17.7 倍、14.9 倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期;产品价格大幅波动

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