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万润股份(002643):沸石分子筛稳步增长 OLED材料惊喜不断

发布时间:2019-10-27    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入19.4 亿元,同比去年增长5.0%;实现归属净利润3.7 亿元,同比增长19.6%;实现归属扣非净利润3.6 亿元,同比增长17.5%。公司Q3 单季实现营业收入6.5 亿元,同比增长13.6%,环比增长2.9%;实现归属净利润1.4 亿元,同比增长19.7%,环比增长4.9%。

事件评论

公司前三季度业绩向好,Q3 单季度利润创历史新高,主要由于环保材料业务发展良好,以及子公司九目化学OLED 业务大幅增长。

沸石分子筛稳步增长。国六排放标准时刻表落地,为国内分子筛需求带来增量,叠加欧六标准的渗透率依然有提升空间,需求拉动公司环保材料产品持续放量。Q3 末公司在建工程为7.2 亿元,单季增加1.4 亿元,主要增量来自于二期扩建项目中年产能2500 吨的沸石生产车间,该车间预计于今年达到预定可使用状态,此外后续继续新增年产4000 吨ZB 系列及3000 吨MA 系列沸石,配合需求增长而扩建的产能将成为公司稳定增长的基石。

OLED 材料惊喜不断。公司的重要非全资子公司为九目化学和三月光电,两者分别经营OLED 前端材料及成品材料,少数股东持股比例分别为51.2%和17.0%,上半年归属于两者少数股东损益分别为1123.0 万元和-120.3 万元,而Q3 单季度的少数股东损益为912.2 万元。九目化学上半年实现净利润2193.7 万元,同比大幅增长208.2%,从少数股东损益的变化可以推测九目化学的前端材料在Q3 环比继续高速增长,或成为公司业绩重要的增长点。

毛利率维持高位,期间费用率有所缩减。2019Q3 公司毛利率为43.1%(YoY+1.0 pct,QoQ -2.0 pct),整体维持较高水平。Q3 期间费用率为16.8%(YoY-0.7 pct,QoQ -6.1 pct),其中销售费用率为4.6%(YoY -2.0 pct,QoQ -2.1pct);管理费用率(含研发)为14.4%(YoY -0.7 pct,QoQ -4.0 pct),主要源于研发费用有所减少;财务费用率为-2.3%(YoY +2.0 pct,QoQ +0.0pct),主要源于汇率变动。

维持“买入”评级。公司依托化学合成的优势,布局显示材料、环保材料和医疗产业,有望成为国际领先的新材料和大健康企业。预计公司2019-2021年归属净利润分别为5.2、6.4 及7.9 亿元,对应PE 分别为21.7、17.6 及14.3 倍。

风险提示: 1. 国六排放标准执行进度低于预期;2. 催化材料新产能建设进度低于预期。

申请时请注明股票名称