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万润股份(002643):费用下降助力3Q19利润环比增长

发布时间:2019-10-27    研究机构:中国国际金融

  业绩回顾

  维持跑赢行业

  1~3Q2019 业绩基本符合我们预期

  万润股份(002643)公布1~3Q2019 业绩:营业收入19.43 亿元,同比增长5%;归母净利润3.66 亿元,同比增长19.64%,对应每股盈利0.40 元,基本符合我们预期。1~3Q19 公司毛利率同比提升4.4ppt 至41.7%,主要是得益于人民币汇率贬值带动出口订单毛利率提升。1~3Q19公司实现经营活动净现金流5.7 亿元,同比增长69.4%。

  3Q19 公司营收6.5 亿元,同/环比增长13.6%/2.9%,实现归母净利润1.36 亿元,同/环比增长19.7%/4.9%,3Q19 归母净利润环比增长主要得益于销售及研发费用环比分别下降1,260/2,585 万元。

  3Q19 公司毛利率42.6%,同比提升1.7ppt,环比下降2.1ppt。

  发展趋势

  继续看好沸石材料业务增长。沸石材料二期扩建项目剩余2500 吨产能公司预计年底前投产,同时公司计划建设ZB/MA 系列沸石产能4000/3000 吨,我们预计将从2020 年开始逐步投产。沸石材料新增产能释放叠加国六环保标准实施带来需求增长,我们预计未来几年公司沸石材料业务将保持快速增长。

  OLED 材料业务有望保持较快增长。全球OLED 面板产能扩增和应用端渗透率提升,我们预计将带动OLED 终端材料快速增长,同时全球OLED 单体和中间体产能不断向中国转移,以及公司是国内OLED 升华前材料第一大供应商,并将继续扩产OLED 材料产能,我们预计公司OLED 材料业务将迎来发展机遇。此外公司具备自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量认证,如果认证通过,我们预计公司OLED 材料业务盈利和估值将明显提升。

  工业园一期投资6.3 亿元建设医药中间体及原料药项目。基于下游客户的需求意向,公司拟投资6.3 亿元建设医药中间体及原料药项目,合计产能3155 吨/年,公司预计将于2021 年之前完成项目建设及产品认证。

  盈利预测与估值

  我们维持2019/20 年归母净利润预测5.38/6.30 亿元,目前公司股价对应2019/20 年市盈率20.9/17.9x。维持目标价14 元,较目前股价有13.1%的上涨空间,目标价对应2019/20 年市盈率24/20x市盈率,维持跑赢行业评级。

  风险

  沸石材料销量低于预期,液晶单体和中间体量价低于预期

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