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万润股份(002643)2019年三季报点评:三季度业绩同比增长 新材料进入快车道

时间:19-10-28 00:00    来源:中信证券

公司三大业务协同发展,沸石产品随国六标准实施有望放量。我们维持公司2019/2020/2021 年EPS 预测为0.55/0.67/0.81 元/股。公司未来几年有望逐渐步入业绩释放期,具备较快成长性,我们维持目标价15 元和“买入”评级。

产品毛利率提升,三季度业绩同比增长。公司2019 年前三季度实现营收19.43亿元,同比+5.03%;实现归母净利润3.66 亿元,同比+19.64%。公司Q3 实现营收6.50 亿元,同比+13.62%,环比+3.01%;实现归母净利润1.36 亿元,同比+19.66%,环比+5.43%。公司前三季度产品毛利率43.08%,同比提升3.84个百分点。此外,公司应收账款大幅减少,经营活动现金流量净额大幅改善,体现了公司良好的运营状况。

国六标准陆续实施,沸石业务有望放量。截至2019 年上半年,全国机动车保有量已达到3.4 亿辆,其中汽车2.5 亿辆,且汽车保有量以每年1000 万辆以上的速度增加。全国各地区将相继实施机动车国六排放标准,排放限值较国五排放标准大幅加严,对汽车尾气处理能力提出更高的要求,有望大幅拉动沸石的需求。公司尚有7,000 吨沸石产能在建,随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司业绩有望大幅增厚。

液晶单体龙头,OLED 材料未来可期。公司是目前唯一同时向德国Merck、JNC、DIC 供应液晶单体的厂商,高端TFT 液晶单体的产品销量占国际市场份额的15%以上,对业绩贡献较为稳健。OLED 材料研发工作稳步推进,现已有自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证。公司的OLED 光提取层材料验证顺利,放量后有望增厚公司业绩。

风险因素:市场竞争加剧;产品价格波动;原材料价格波动;下游需求萎缩。

投资建议:公司三大业务协同发展,沸石产品随国六标准实施有望放量。我们维持公司2019/2020/2021 年EPS 预测为0.55/0.67/0.81 元/股。参考公司历史估值(17-95 倍PE),考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期,具备较快成长性,我们认为2019 年27 倍PE 是公司合理的估值水平,维持目标价15元和“买入”评级。