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万润股份(002643)财报点评:业绩基本符合预期 沸石及OLED材料打开成长空间

发布时间:2019-10-29    研究机构:西藏东方财富证券

【投资要点】

业绩增长稳定,基本符合预期。公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收19.43 亿,同比+5.03%;归母净利润3.66 亿,同比+19.64%;扣非归母净利润3.55 亿,同比+17.53%;每股收益为0.40 元。Q3 单季实现营收6.50 亿,同比+13.62%,环比+2.92%;归母净利润1.36亿,同比+19.66%,环比+4.93%,业绩持续稳定增长。前三季度综合毛利率42.45%,同比+3.84pct,我们认为主要系产品结构调整,高毛利产品占比提升。期间费用率为19.66%,同比+1.88pct,其中汇兑收益同比减少,使得财务费用率提升3.45pct 至-0.91%;研发费用投入增加,研发费用率提升0.86pct 至7.49%。Q3 单季毛/净利率分别为43.08%/22.28%,同比分别+0.98pct/+2.00pct,盈利能力持续改善。

前三季度经营活动净现金流同比+69.42%,应收账款同比-39.35%,回款大幅增加,现金流持续改善。

沸石业务进入快速放量期。国六标准实施撬动车用沸石需求巨大增量,预计2021 年全球车用沸石需求将超过25000 吨(目前约10000吨)。公司沸石二期项目2500 吨产能已于近期投产,目前产能达到5850吨/年,预计19 年贡献增量1000 吨左右。7000 吨环保材料项目中4000吨车用沸石预计将在2020 年逐步投产,3000 吨其他领域用沸石预计将在2021 年投产。公司深度绑定庄信万丰(柴油机尾气处理催化市占率超过50%),配合庄信万丰在波兰(2019 年中期投产)及张家港工厂(预计2020 年投产)的扩产进度,产能稳步投产后,公司市占率预计进一步提升。

OLED 材料单体占比持续提升,扩产打开成长空间。随着OLED 面板在小尺寸领域对LCD 面板快速替代以及在电视面板领域渗透率提升,带动OLED 材料需求快速增长。19 年九目化学单体生产比例明显提升带动OLED 材料业务毛利率和净利率大幅提高。中间体及单体扩产项目预计将于2021 年陆续投产,届时产能将翻倍增长,产能瓶颈有望克服。同时目前三月光电成品材料正在下游放量测试,若认证通过后,将对业绩有明显拉动。

【投资建议】

考虑到沸石材料投产进度略低于我们预期,我们下调了19-21 年收入预期,但公司高毛利率产品收入占比持续提升,盈利能力持续提升,小幅下调归母净利润预期。预计公司19/20/21 年营业收入分别为28.18/33.33/39.00亿元, 归母净利润分别为5.21/6.06/6.96 亿元,EPS 分别为0.57/0.67/0.77 元,对应PE 为22/18/16 倍,维持“增持”评级。

【风险提示】

新项目投产进度不及预期;

产品下游需求增长不及预期;

汇率大幅波动;

原材料价格大幅波动。

申请时请注明股票名称