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万润股份(002643):业绩符合预期 OLED材料高速成长

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

公司发布2019 年三季报:前三季度实现营业收入19.43 亿元(YoY +5.0%),归母净利润3.66 亿元(YoY +19.6%),其中Q3 营业收入6.50 亿元(YoY +13.6%,QoQ +3.0%),归母净利润1.36 亿元(YoY +19.7%,QoQ +5.4%),业绩符合预期。

业绩稳健增长,OLED 材料高速成长。公司前三季度营收和归母净利润实现稳健增长,主要是受益于沸石材料稳步放量、人民币贬值带动毛利率提升以及OLED 材料高速成长。前三季度销售毛利率42.45%,同比提升3.8 pct。公司3350 吨/年沸石材料产能满产满销,2500 吨新产能于今年三季度进入试生产,销量同比有所增长,环比增长并不明显,主要是订单交付存在季节性波动。从少数股东损益可以看出,公司OLED 材料业务高速成长。

少数股东损益主要来自于九目化学,前三季度为1915 万,对应九目化学前三季度净利润约3900 万(2018 全年为2318 万元),Q3 单季度少数股东损益912 万元,对应净利润约1800 万元,同比增长约245%,环比增加约107%。费用率方面,公司整体期间费用率同比提升1.4 pct,其中销售费用同比减少1134 万元(下降0.9 pct),管理费用增加939 万元(上升0.1 pct),研发费用增加2285 万元(上升0.9 pct),财务费用增加2379万元(上升1.3 pct)。公司三季度末在建工程7.19 亿元,较2018 年底增加3.9 亿元,较半年报增加1.4 亿元,主要是沸石等项目建设持续推进。

柴油车国六标准催生国内沸石材料需求,绑定庄信万丰放量确定性高。目前全球沸石分子筛市场约1.2 万吨,主要应用于柴油车SCR 尾气处理环节。随着柴油车国六排放标准的发布,重型柴油车SCR 钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR 需与ASC 配合使用以减少过量的氨排放,ASC 也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2 万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2018 年产能3350 吨,2019 年下半年2500 吨产能投产。公司继续扩建7000 吨/年产能(4000 吨车用,3000 吨非车用),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。

九目化学拟股份制改造,未来发展有望进一步加速。公司此前公告控股子公司九目化学拟股份制改造并整体变更设立股份有限公司。受益于OLED 产业的快速发展,九目化学的OLED 材料业务实现快速增长。为强化其在产业中的领先优势,九目化学需持续进行研发、技术投入并扩大产能。股份制改造可为九目化学未来在符合有关法律、法规及有关规定的条件下进行资本运作拓展融资渠道奠定基础,从而保障九目化学进一步加快成长步伐。

投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21 年归母净利润5.21、6.59、8.28 亿元,对应EPS 0.57、0.72、0.91 元,PE 22X、17X、14X。

风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动

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