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万润股份(002643)深度研究:沸石、OLED材料加速成长 平台型企业渐露锋芒

发布时间:2019-11-04    研究机构:西藏东方财富证券

国六标准撬动车用沸石需求巨大增量,项目扩产打开成长空间。柴油车城市车辆国六标准预计2020 年7 月起实施,沸石分子筛基SCR 将全面代替钒基SCR,我们测算预计带来国内沸石需求增量为8175 吨。叠加欧美市场需求,预计2021 年全球车用沸石需求将超过25000 吨(目前约10000 吨)。公司深度绑定庄信万丰(柴油机尾气处理催化市占率超过50%),配合庄信万丰在波兰(2019 年中期投产)及张家港工厂(预计2020 年投产)扩产进度,沸石二期2500 吨产能已于三季度投产,目前产能达到5850 吨/年。7000 吨环保材料项目中4000吨车用沸石预计将在2020 年逐步投产,3000 吨其他领域用沸石预计将在2021 年投产。产能稳步投产后,公司市占率预计进一步提升。

OLED 升华前材料盈利能力快速提升,成品材料突破在即。随着OLED面板在小尺寸领域对LCD 面板快速替代以及在电视面板领域渗透率提升,将带动OLED 材料需求快速增长。IHS 预测19-21 年OLED 材料市场规模有望维持30%增速,2021 年将达到200 亿元左右。19 年九目化学OLED 高端材料占比持续提升,毛利率大幅改善。中间体及单体扩产项目预计2021 年投产,届时产能将翻倍增长,产能瓶颈有望克服。目前三月光电成品材料正在下游放量测试,若认证通过后,将对业绩有明显拉动。

液晶单体稳中有升,大健康业务布局日益完善。随着面板产业全球产能向大陆转移,国内高世代产线集中投产,预计2019-2021 年国内液晶市场需求年平均增速约20%。公司是唯一同时向默克、JNC、DIC同时供货的高端单晶企业,预计单晶价格将基本维持稳定,出货量稳中有升,整体稳定贡献业绩。万润工业园一期项目预计将于2021年投产,届时万润药业原料药产能预计将大幅增长。通过收购MP公司进入生命科学及体外诊断领域,大健康业务布局进一步完善。公司平台型企业的优势进一步凸显,预计将成为公司今后业绩重要贡献力量。

【投资建议】

预计19/20/21 年营业收入分别为28.18/33.33/39.00 亿元,归母净利润分别为5.21/6.06/6.96 亿元。EPS 分别为0.57/0.67/0.77 元,对应PE 分别为22/18/16 倍。参考公司历史估值及行业可比公司估值情况,我们给予2020 年24 倍PE,对应12 个月目标价为16.08 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

【风险提示】

新项目投产进度不及预期;

产品下游需求增长不及预期;

OLED成品材料测试结果不确定性;

原材料价格大幅波动;

汇率大幅波动。

申请时请注明股票名称