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万润股份(002643):研发驱动的新材料技术龙头 新一轮资本开支悄然而至

发布时间:2019-12-09    研究机构:中信建投证券

万润股份(002643):研发驱动的新材料技术龙头

①公司前身烟台开发区精细化工公司最早成立于1992 年,主攻液晶材料,彼时大尺寸LCD 产线刚刚在1990-1991 年量产,京东方平板显示项目预研小组尚未成立。②公司高管团队异常稳定,6 人中有5 人来自烟台开发区精细化工公司,已经共事25年左右。5 位来自烟台开发区精细化工公司的高管均持有公司股份,且核心高管在上市后没有任何减持记录,彰显了高管团队对公司未来发展的信心。③公司技术人员占比、高学历人才占比及研发投入在基础化工及化工新材料行业中均名列前茅,显著高于行业平均水平,为名副其实的新材料技术龙头。

从显示技术的变革及转移看万润显示材料产品布局

LCD 时代公司十年磨一剑,首个液晶材料量产项目1995 年获批开建,2007 年通过最终验收,并在2007-2008、2010-2011 年迎来公司液晶材料的两个密集投产期,赶上了全球液晶市场2006-2010 年高速增长时代的后半程。OLED 时代公司网罗高端人才,携手师从日本OLED 研究第一人城户淳二的李崇博士创立三月光电,布局180 余项OLED 专利,并在九目化学搬迁项目中布局了总计420 吨各类产品产能,有望充分受益全球OLED 市场的爆发。

产品管线布局完善,专利布局光刻胶、透明PI 等尖端材料

公司产品管线布局完善,从专利角度分析,除公司现有业务外,公司在光刻胶、无色透明PI(CPI)、钙钛矿光伏电池及锂电材料等方面均有专利及技术布局。光刻胶方面公司具备ArF 光刻胶丙烯酸酯类中间体、抗反射涂层材料技术;折叠屏核心“卡脖子”材料CPI 方面,公司具备合成技术专利,产品部分性能优于Kolon。

新一轮资本开支将助公司盈利站上新台阶

中短期来看,公司环保材料建设项目、万润工业园一期项目和九目化学一期项目三者合计资本开支约24.75 亿元。而公司历史上固定资产利润率(净利润/固定资产原值口径)基本维持在20%附近。以资本开支90%形成固定资产估算,公司中短期资本开支计划将增厚净利润4.5 亿元。此轮资本开支将助公司盈利站上新台阶。

预计公司2019、2020、2021 年归母净利分别为5.2、6.2、7.6 亿元,对应PE 23、19、16 倍,调高至买入评级。

风险分析

安全生产风险、产能投放不及预期风险、行业竞争加剧风险。

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