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化工行业:阶段性回调告一段落 板块高景气有望延续

时间:21-03-13 09:30    来源:金融界

2月以来,10年期美债利率大幅上行,先后升破1.1%和1.5%,超过了美国疫情集中爆发前水平。10年期美债利率的快速上行,主要与海外经济加快修复、通胀预期升温等因素有关。作为全球资产定价的锚,截至2021年3月11日,10年期美债利率涨至1.53%,高估值资产持续调整,A股市场估值迎来较大幅度的调整。

石化化工板块估值性价比仍旧较高

自春节后第一个交易日(2月18日)以来,石油化工板块和基础化工板块经历了大幅回调,石油化工板块下跌18.2%,基础化工板块下跌11.4%。我们认为市场近期调整已基本到位,从板块估值角度看,经历了春节以来的市场调整,不论是PE估值还是PB估值,当前石油石化、基础化工估值分位均处于历史中等水平,相较于食品饮料、医药等高估值板块,石油石化、基础化工板块估值性价比更高。

全球经济持续复苏,PPI保持上行,化工行业享受超额收益。从高频经济数据来看,目前全球各主要经济体经济也处在稳步复苏的趋势中。从OECD领先指标来看,当前中国、美国、日本、欧盟等主要经济体OECD综合领先指标均处于上行区间,这显示出当前全球各主要经济体均处于经济复苏的趋势。PPI方面,2021年1月,国内PPI同比增长0.3%(前值-0.4%),这是自2020年2月PPI同比增速转负以来,国内PPI同比增速首次重回正值,国内PPI同比增速继续保持上行趋势,工业企业经营及利润有望持续改善。我们复盘了国内PPI上行阶段各一级行业超额收益情况表明,在PPI上行周期,石油石化等上游资源板块有较大概率获得超额收益。当前国内PPI上行趋势已经确立,未来一段时间,石油化工等周期上游板块仍有较高的配置价值。

精细化工板块景气有望延续

细分化工行业指数与油价走势相反。3月4日OPEC+意外延长减产协议,除了哈萨克斯坦和俄罗斯,其他成员国将延长减产计划,沙特将自愿减产至4月并在5月逐步取消100万桶/日的减产规模,俄罗斯将在4月增产原油13万桶/日以弥补当地燃料市场的短缺。此举出乎市场预期,油价应声而起,截至2021年3月10日,布伦特原油期货价格已达到68.2美元/桶。与油价走势相反,细分化工行业景气度持续下滑,中证细分化工指数已从2021年2月19日的5539点跌至3月10日的4529点,跌幅超过18%。

油价和化工行情主导因素异化,相关性正逐步减弱。除供需和成本外,影响原油和化工指数的因素繁多。原油方面,影响油价的因素错综复杂,包括政治、经济、库存、气候、技术等,国际政治博弈是主导因素。化工方面,国内政策走向是其重要影响因素。目前来看,主导因素异质性加强致油价对化工行情的影响逐渐下降,两者的相关性呈减弱趋势。

2016年至今,我国共经历了3个原油与化工行情走势相反的阶段。(1)2017-2018年,特朗普就任美国总统,坚定支持传统能源;沙特与卡塔尔关系紧张,代理人战争进一步升级;OPEC继续保持减产力度,加快原油平衡步伐等因素推动原油价格升至4年内高点。原油方面,美国、中东以及OPEC成员国之间的政治博弈是油价上涨的深层次原因。化工方面,中美贸易摩擦致行业进出口受阻,环保督查趋严、行业去产能力度加大等对投资产生较大影响,导致细分化工行业指数持续走低。这一阶段,国际政治因素起主导作用。(2)2020年初,新冠疫情爆发对原油需求打压严重,美股出现三次熔断,原油价格暴跌至19.5美元/桶。得益于国内疫情防控及时及全球防护物资需求剧增,化工行业经历短暂的停产停工后企稳复苏,细分化工行业指数领先原油逆势上涨。这一阶段,突发事件和经济因素起主导作用。(3)2021年2月9日至今,疫苗研制成功、欧美疫情好转迹象以及OPEC+维持减产协议等因素共同影响下,海内外市场信心大增,原油价格持续攀升。而美债收益率持续升高致高估值资产持续调整,叠加“30碳达峰、60碳中和”目标影响,全国各地严格限制化工行业新上产能,中证细分行业指数持续下跌。这一阶段,政策因素起主导作用。

化工板块有望维持高景气

化工估值正逐步回调,有望维持高景气。截至2021年3月10日,各大细分化工行业龙头相比春节后均有不同程度的下跌,最小跌幅为恩捷股份的-12.72%,最大跌幅为荣盛石化的-35.68%,化工板块进入理性回调。春节前后多数化工品快速冲高,但季节性需求不及预期,加之原料上涨对企业生产经营影响较大,下游产业链难以消化高昂价格,市场估值逐步回调。不过,随着疫苗在全球范围内的推广,欧美发达国家与其他发展中国家的需求将陆续释放,加之行业库存处于低位,化工板块有望继续维持高景气。

化工龙头基本面良好,行业集中度有望提升。2020-2022年,化工龙头企业EPS一致预测均呈上升态势,基本面状况良好。在供给侧改革与环保压力的背景下,化工龙头横向扩产和纵向扩产能力更强,大量中小产能因环保、成本等问题被逐步淘汰,预计通过行业整合和中小企业整合后,行业集中度将进一步提升,行业龙头成长性更强。

投资建议

全球经济共振复苏,油价持续上涨,我们认为石化化工行业将持续景气。上游的中国石化、中国石油、中海油有望受益;油服产业链的中海油服、海油工程、海油发展、博迈科受益于上游景气回暖及能源安全战略,订单有望持续增加。重点关注四大主线:1)优秀的龙头白马万华化学、华鲁恒升、扬农化工、鲁西化工、龙蟒佰利、宝丰能源;2)民营大炼化恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、华锦股份和轻烃裂解龙头卫星石化;3)化纤板块的桐昆股份、恒逸石化、三友化工和华峰化学;4)锂电产业链的天赐材料、多氟多;可降解塑料产业链的彤程新材;OLED产业链的万润股份(002643)、瑞联新材、奥来德、濮阳惠成。随着石化化工行情的逐步演进,除了上述板块外,我们还建议关注之前市场关注度较低的新和成、中泰化学、三泰控股、东华能源、云图控股等二线龙头,目前估值较低,投资价值凸显。

风险提示:油价大幅波动;全球经济复苏不及预期。